原文標(biāo)題：Guide to Crypto Markets

原文作者：Coinbase

原文來源：Coinbase&Glassnode

編譯：比推BitpushNews Yanan

該指南是Coinbase Institutional和Glassnode聯(lián)手打造的調(diào)研報(bào)告，為機(jī)構(gòu)投資者深入剖析了最關(guān)鍵的加密市場(chǎng)指標(biāo)與趨勢(shì)。

市場(chǎng)概況

加密貨幣總市值

加密貨幣總市值是反映全球數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值的重要指標(biāo)，涵蓋了比特幣（BTC）、以太坊（ETH）、代幣和穩(wěn)定幣等。2023年，在比特幣和以太坊的強(qiáng)勁表現(xiàn)帶動(dòng)下，加密貨幣總市值增長(zhǎng)超過了108%。

加密貨幣主導(dǎo)地位

加密貨幣主導(dǎo)地位衡量的是特定加密貨幣的市值占所有加密貨幣總市值的百分比。2023年，隨著市場(chǎng)對(duì)比特幣現(xiàn)貨ETF批準(zhǔn)前景日益看漲，以及資金向優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，比特幣的主導(dǎo)地位有所上升。一些市場(chǎng)參與者還將2024年4月的比特幣減半視為潛在的價(jià)格上漲催化劑。

相關(guān)性

從歷史上看，加密貨幣與傳統(tǒng)資產(chǎn)類別的相關(guān)性較低。2022年是一個(gè)例外，當(dāng)時(shí)幾乎所有資產(chǎn)都同步下跌，但2023年市場(chǎng)又回歸歷史常態(tài)，這表明加密貨幣會(huì)成為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來源之一。

投資組合多元化

配置加密貨幣有助于傳統(tǒng)投資組合分散風(fēng)險(xiǎn)并提升收益。在本表中，我們分析了在60% MSCI ACWI（譯者注：MSCI ACWI是摩根斯坦利資本國(guó)際公司（MSCI）推出的一款全球股票指數(shù)，全稱為MSCI All Country World Index。）和40%美國(guó)Agg (譯者注：指的是美國(guó)債券市場(chǎng)的一個(gè)廣泛指數(shù)，全稱為“Bloomberg Barclays US Aggregate Bond Index”。)構(gòu)成的投資組合中，少量配置Coinbase核心指數(shù)（COINCORE）的效果。COINCORE是一個(gè)基于市值加權(quán)的加密貨幣指數(shù)，每季度重新平衡，其中比特幣和以太坊的權(quán)重分別占65.3%和28.7%，兩者合計(jì)近94%。設(shè)定期間為2018年3月至2023年10月，覆蓋了加密貨幣市場(chǎng)的兩個(gè)主要波動(dòng)周期。結(jié)果顯示，加入COINCORE后，投資組合的絕對(duì)回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后回報(bào)均得到提升。

穩(wěn)定幣流通供應(yīng)量

穩(wěn)定幣是一種旨在維持穩(wěn)定價(jià)值的數(shù)字貨幣。它們通常以1:1的固定匯率與美元或其他法定貨幣掛鉤，并持有相應(yīng)儲(chǔ)備資產(chǎn)。由法定貨幣支持的穩(wěn)定幣占據(jù)了穩(wěn)定幣市場(chǎng)的主導(dǎo)地位。市場(chǎng)參與者在評(píng)估穩(wěn)定幣時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)考察其儲(chǔ)備資產(chǎn)的數(shù)量和類型。

比特幣

BTC價(jià)格與市值

2023年，比特幣價(jià)格漲幅超過155%。市場(chǎng)參與者受到多方面因素的鼓舞，包括通脹步伐的放緩以及現(xiàn)貨加密貨幣交易所交易基金（ETFs）獲批可能性的增加。

自周期低點(diǎn)以來的BTC價(jià)格表現(xiàn)

比特幣已經(jīng)歷了四個(gè)完整的牛熊周期。在本圖表中，我們可以觀察到始于2022年的當(dāng)前市場(chǎng)周期與之前周期的對(duì)比情況。

比特幣實(shí)體持有調(diào)整后的凈未實(shí)現(xiàn)盈虧（NUPL）

凈未實(shí)現(xiàn)盈虧（NUPL）是指相對(duì)未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)與相對(duì)未實(shí)現(xiàn)虧損之間的差額。經(jīng)過調(diào)整的NUPL排除了同一實(shí)體地址之間的交易（“內(nèi)部”交易），以更準(zhǔn)確地衡量實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，并提供比未調(diào)整NUPL更為優(yōu)化的市場(chǎng)信號(hào)。

BTC供應(yīng)盈利能力

加密貨幣的流通供應(yīng)量由虧損供應(yīng)量（成本基礎(chǔ)高于當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格的所有幣種）和盈利供應(yīng)量（成本基礎(chǔ)低于當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格的所有幣種）組成。觀察供應(yīng)盈利能力有助于揭示加密貨幣價(jià)格在當(dāng)前市場(chǎng)周期中的位置。之前的加密貨幣市場(chǎng)周期具有三個(gè)階段的特征：

底部發(fā)現(xiàn)期：在熊市的最后階段，當(dāng)長(zhǎng)期的價(jià)格貶值導(dǎo)致虧損供應(yīng)量的比例上升時(shí)（盈利供應(yīng)量百分比＜55%）。

狂熱期：在牛市期間，當(dāng)價(jià)格呈現(xiàn)拋物線式上漲趨勢(shì)時(shí)，盈利供應(yīng)量的比例占據(jù)主導(dǎo)地位（盈利供應(yīng)量百分比＞95%）。

牛熊過渡期：介于底部發(fā)現(xiàn)期和狂熱期之間的過渡時(shí)期，此時(shí)供應(yīng)盈利能力更接近均衡狀態(tài)（盈利供應(yīng)量百分比在55%至95%之間）。

BTC每日活躍地址數(shù)

活躍地址數(shù)指的是網(wǎng)絡(luò)中作為發(fā)送或接收方而保持活躍的唯一地址數(shù)目，這一指標(biāo)對(duì)于衡量用戶接受度、網(wǎng)絡(luò)狀況及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)等方面至關(guān)重要。

BTC每日活躍實(shí)體數(shù)

盡管活躍地址數(shù)是一個(gè)重要指標(biāo)，但單個(gè)實(shí)體可以擁有多個(gè)地址，因此我們還需要關(guān)注活躍實(shí)體的數(shù)量。實(shí)體被定義為一組由同一網(wǎng)絡(luò)實(shí)體控制的地址集群，這些地址集群是通過高級(jí)啟發(fā)式和Glassnode專有的聚類算法進(jìn)行估算的。在這里，“高級(jí)啟發(fā)式”指的是一種基于經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)和觀察模式的復(fù)雜方法或技術(shù)，用于在信息不完整的情況下進(jìn)行估計(jì)或決策。

BTC長(zhǎng)期持有者持有的總供應(yīng)量

Glassnode將長(zhǎng)期持有者（LTHs）定義為持有加密貨幣至少155天的投資者。這一持有期通常意味著這些資產(chǎn)被出售的可能性大為降低。因此，觀察長(zhǎng)期持有者的活動(dòng)模式可作為預(yù)測(cè)加密貨幣市場(chǎng)周期性波動(dòng)的有效指標(biāo)，幫助識(shí)別潛在的頂峰和低谷。

BTC年化3個(gè)月波動(dòng)率

隨著加密貨幣作為資產(chǎn)類別的成熟以及機(jī)構(gòu)參與度的提高，其波動(dòng)率呈現(xiàn)穩(wěn)步下降的趨勢(shì)。

BTC月度已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率帶

此圖表運(yùn)用布林帶分析一個(gè)月的已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率，以辨識(shí)潛在的波動(dòng)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。若波動(dòng)率偏離一個(gè)月均值一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差以上，則反轉(zhuǎn)可能性較大。

BTC已實(shí)現(xiàn)價(jià)格和MVRV

已實(shí)現(xiàn)價(jià)格是指加密貨幣供應(yīng)的平均價(jià)格，按每個(gè)幣種最后一次在鏈上交易當(dāng)天的價(jià)值計(jì)算；它通常被視為市場(chǎng)的鏈上成本基礎(chǔ)。MVRV是市場(chǎng)價(jià)值與已實(shí)現(xiàn)價(jià)值的縮寫；它表示市場(chǎng)價(jià)值（現(xiàn)貨價(jià)格）與已實(shí)現(xiàn)價(jià)值（已實(shí)現(xiàn)價(jià)格）之間的比率。MVRV為2.0意味著當(dāng)前價(jià)格是市場(chǎng)平均成本基礎(chǔ)的兩倍（平均持有者盈利兩倍）。

MVRV為1.0意味著當(dāng)前價(jià)格等于市場(chǎng)的平均成本基礎(chǔ)（平均持有者處于盈虧平衡點(diǎn)）。

MVRV為0.50意味著當(dāng)前價(jià)格比市場(chǎng)平均成本基礎(chǔ)低50%（平均持有者虧損50%）。

極端的MVRV值能揭示市場(chǎng)過熱或低估的時(shí)段，以及投資者盈利遠(yuǎn)超或遠(yuǎn)低于平均水平（即已實(shí)現(xiàn)價(jià)格）的時(shí)期。

BTC MVRV動(dòng)量

此圖表展示了MVRV比率以及用作動(dòng)量指標(biāo)的六個(gè)月簡(jiǎn)單移動(dòng)平均線（SMA）。MVRV高于六個(gè)月SMA的時(shí)期通常描述宏觀市場(chǎng)的上升趨勢(shì)，而低于該線的時(shí)期則通常描述下降趨勢(shì)。

周期轉(zhuǎn)折點(diǎn)通常表現(xiàn)為MVRV強(qiáng)烈突破六個(gè)月SMA。強(qiáng)烈突破SMA上方表明有大量BTC以低于當(dāng)前價(jià)格的水平獲得，而強(qiáng)烈突破下方則表明有大量BTC以高于當(dāng)前價(jià)格的水平獲得。

BTC衍生品

BTC期貨交易量

加密期貨的交易量分為傳統(tǒng)期貨（也稱為定期或日歷期貨）和永續(xù)期貨（perps），后者是加密貨幣獨(dú)有的。永續(xù)期貨沒有到期日，因此持有者無需進(jìn)行展期操作。

BTC期貨未平倉(cāng)合約

雖然永續(xù)期貨是BTC期貨交易的主力，但傳統(tǒng)期貨因?qū)_和現(xiàn)貨套利交易的廣泛應(yīng)用，仍在BTC期貨未平倉(cāng)合約中占有重要地位。

BTC期貨年化滾動(dòng)基差（3M）

加密貨幣市場(chǎng)中的基差歷來為正（市場(chǎng)脫節(jié)除外）?；畹臉O端波動(dòng)，無論是正向還是負(fù)向，往往與市場(chǎng)情緒的大幅波動(dòng)有關(guān)。

BTC永續(xù)期貨資金費(fèi)率

永續(xù)期貨沒有設(shè)定到期日，故持有者無需進(jìn)行展期操作。為維持價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的合理差距，永續(xù)期貨引入了資金費(fèi)率機(jī)制。這一費(fèi)率定期在多方和空方之間轉(zhuǎn)移：當(dāng)資金費(fèi)率為正時(shí)，多頭支付給空頭；當(dāng)資金費(fèi)率為負(fù)時(shí)，空頭支付給多頭。

BTC永續(xù)期貨清算

清算是指交易所因期貨頭寸的初始保證金部分或全部損失而強(qiáng)制平倉(cāng)。大規(guī)模的清算可能預(yù)示著價(jià)格急劇波動(dòng)的頂部或底部。

BTC期權(quán)未平倉(cāng)合約

隨著機(jī)構(gòu)投資者越來越多地進(jìn)入這一領(lǐng)域，2023年期權(quán)未平倉(cāng)合約有所增加。2023年10月，BTC期權(quán)的未平倉(cāng)合約首次超過BTC期貨。

BTC傳統(tǒng)期貨規(guī)格

比特幣期貨由多家交易所提供，具有不同的規(guī)模和面額。

BTC接下來要面對(duì)的市場(chǎng)事件：比特幣減半

我們預(yù)測(cè)，2024年二季度即將到來的比特幣減半可能會(huì)提振代幣表現(xiàn)。盡管如此，這種關(guān)聯(lián)仍帶有投機(jī)性，因?yàn)橹С肿C據(jù)有限。歷史上只發(fā)生過三次減半，尚未形成完全明確的模式，尤其考慮到先前事件受到全球流動(dòng)性措施等多種因素的影響。

以太坊

以太坊（ETH）價(jià)格與市值

2023年，以太坊（ETH）價(jià)格上漲超90%，這得益于Shapella升級(jí)的成功以及加密貨幣現(xiàn)貨交易型開放式指數(shù)基金（ETF）獲批前景的日益明朗，市場(chǎng)參與者備受鼓舞。

自周期低點(diǎn)以來的價(jià)格表現(xiàn)

以太坊已經(jīng)歷了兩個(gè)完整的牛熊周期。在本圖表中，我們可以觀察到始于2022年的當(dāng)前市場(chǎng)周期與之前周期的對(duì)比情況。

以太坊未實(shí)現(xiàn)凈盈虧（NUPL）

未實(shí)現(xiàn)凈盈虧是指相對(duì)未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)與相對(duì)未實(shí)現(xiàn)虧損之間的差額。

以太坊（ETH）的供應(yīng)量盈利狀態(tài)

加密貨幣的流通供應(yīng)量由虧損供應(yīng)量（成本基礎(chǔ)高于當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格的所有幣種）和盈利供應(yīng)量（成本基礎(chǔ)低于當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格的所有幣種）組成。觀察供應(yīng)盈利能力有助于揭示加密貨幣價(jià)格在當(dāng)前市場(chǎng)周期中的位置。之前的加密貨幣市場(chǎng)周期具有三個(gè)階段的特征：

底部發(fā)現(xiàn)階段：在熊市的最后階段，當(dāng)價(jià)格長(zhǎng)期貶值導(dǎo)致虧損供應(yīng)量的比例上升時(shí)（盈利供應(yīng)量百分比< 55%），市場(chǎng)進(jìn)入底部發(fā)現(xiàn)階段。

狂熱階段：當(dāng)牛市期間出現(xiàn)拋物線式的價(jià)格上升趨勢(shì)時(shí)，盈利供應(yīng)量的比例占主導(dǎo)地位（盈利供應(yīng)量百分比> 95%），市場(chǎng)進(jìn)入狂熱階段。

牛熊過渡階段：這是底部發(fā)現(xiàn)階段和狂熱階段之間的過渡時(shí)期，此時(shí)供應(yīng)量的盈利狀態(tài)更接近均衡（盈利供應(yīng)量百分比介于55%和95%之間）。

以太坊（ETH）周活躍地址數(shù)

活躍地址數(shù)是指在網(wǎng)絡(luò)中作為發(fā)送方或接收方參與活動(dòng)的唯一地址數(shù)量。它是衡量用戶采用率、網(wǎng)絡(luò)健康狀況、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)等的重要指標(biāo)。

以太坊年化3個(gè)月波動(dòng)率

隨著加密貨幣作為一種資產(chǎn)類別的成熟和機(jī)構(gòu)參與的增加，波動(dòng)率呈穩(wěn)步下降趨勢(shì)。

以太坊月度已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率帶

此圖表運(yùn)用布林帶分析一個(gè)月的已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率，以辨識(shí)潛在的波動(dòng)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。若波動(dòng)率偏離一個(gè)月均值一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差以上，則反轉(zhuǎn)可能性較大。

以太坊（ETH）已實(shí)現(xiàn)價(jià)格與MVRV

已實(shí)現(xiàn)價(jià)格是指加密貨幣供應(yīng)的平均價(jià)格，按每個(gè)幣種最后一次在鏈上交易當(dāng)天的價(jià)值計(jì)算；它通常被視為市場(chǎng)的鏈上成本基礎(chǔ)。MVRV是市值與已實(shí)現(xiàn)價(jià)值比值的縮寫，它表示市值（現(xiàn)貨價(jià)格）與已實(shí)現(xiàn)價(jià)值（已實(shí)現(xiàn)價(jià)格）之間的比率。

MVRV為2.0意味著當(dāng)前價(jià)格是市場(chǎng)平均成本基礎(chǔ)的兩倍（平均持有者盈利兩倍）。

MVRV為1.0意味著當(dāng)前價(jià)格等于市場(chǎng)的平均成本基礎(chǔ)（平均持有者處于盈虧平衡點(diǎn)）。

MVRV為0.50意味著當(dāng)前價(jià)格低于市場(chǎng)平均成本基礎(chǔ)的50%（平均持有者虧損50%）。

極端的MVRV值有助于識(shí)別市場(chǎng)過熱或低估的時(shí)期，以及投資者盈利能力大幅偏離平均值（已實(shí)現(xiàn)價(jià)格）的時(shí)期。

以太坊（ETH）MVRV動(dòng)量

此圖表展示了MVRV比值以及用作動(dòng)量指標(biāo)的六個(gè)月簡(jiǎn)單移動(dòng)平均線（SMA）。MVRV高于六個(gè)月SMA的時(shí)期通常描述宏觀市場(chǎng)的上升趨勢(shì)，而低于的時(shí)期則通常描述下降趨勢(shì)。

周期轉(zhuǎn)折點(diǎn)通常以MVRV強(qiáng)烈突破六個(gè)月SMA為特征。強(qiáng)烈突破SMA上方表明有大量ETH是在當(dāng)前價(jià)格以下購(gòu)入的，而強(qiáng)烈突破下方則表明有大量ETH是在當(dāng)前價(jià)格以上購(gòu)入的。

以太坊（ETH）總質(zhì)押價(jià)值

質(zhì)押是權(quán)益證明（PoS）區(qū)塊鏈的一種投資方式，代幣持有者通過抵押資產(chǎn)來保障網(wǎng)絡(luò)安全，并獲得額外代幣作為獎(jiǎng)勵(lì)。為了進(jìn)行ETH質(zhì)押，持有者需抵押至少32個(gè)ETH并運(yùn)行驗(yàn)證者節(jié)點(diǎn)。

以太坊（ETH）在DeFi中的總鎖倉(cāng)價(jià)值

總鎖倉(cāng)價(jià)值（TVL）是以太坊區(qū)塊鏈上智能合約鎖定或去中心化應(yīng)用中存入的資產(chǎn)總值，涵蓋ETH、穩(wěn)定幣和各類代幣。它是評(píng)估以太坊生態(tài)內(nèi)金融活動(dòng)和流動(dòng)狀況的重要指標(biāo)。

以太坊（ETH）衍生品

以太坊永續(xù)期貨交易量

加密期貨交易量分為傳統(tǒng)期貨（也稱為定期或日歷期貨）和永續(xù)期貨（perps），后者為加密貨幣所獨(dú)有。永續(xù)期貨沒有到期日，因此持有者不需要進(jìn)行展期操作。以太坊期貨的交易量以永續(xù)期貨為主。

以太坊永續(xù)期貨持倉(cāng)量

以太坊期貨的持倉(cāng)主要集中于永續(xù)期貨，而傳統(tǒng)期貨的交易量相對(duì)較少。

以太坊期貨年化滾動(dòng)基差（3M）

加密市場(chǎng)的基差通常為正。其極端波動(dòng)，無論正負(fù)，多與市場(chǎng)情緒的劇烈變動(dòng)緊密相連。

以太坊永續(xù)期貨資金費(fèi)率

為維持價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的合理差距，永續(xù)期貨引入了資金費(fèi)率機(jī)制。這一費(fèi)率定期在多方和空方之間轉(zhuǎn)移：當(dāng)資金費(fèi)率為正時(shí)，多頭支付給空頭；當(dāng)資金費(fèi)率為負(fù)時(shí)，空頭支付給多頭。

以太坊（ETH）期權(quán)持倉(cāng)量（每周）

隨著市場(chǎng)參與者對(duì)現(xiàn)貨ETF的前景和2024年以太坊的發(fā)展日益看漲，以太坊期權(quán)的持倉(cāng)量在2023年第四季度創(chuàng)下歷史新高。

以太坊（ETH）傳統(tǒng)期貨規(guī)格

以太坊期貨由多家交易所提供，具有不同的規(guī)模和面額。

以太坊（ETH）接下來要面對(duì)的市場(chǎng)事件

在Shapella升級(jí)圓滿完成后，以太坊社區(qū)正翹首以盼Cancun（“Decun”）升級(jí)的到來，該升級(jí)預(yù)計(jì)于2024年第一季度實(shí)施。Cancun升級(jí)將主要通過引入Proto-Danksharding來強(qiáng)化以太坊網(wǎng)絡(luò)的可擴(kuò)展性和安全性。Proto-Danksharding的設(shè)計(jì)目標(biāo)是大幅降低第二層交易的費(fèi)用，并顯著提升以太坊網(wǎng)絡(luò)每秒的交易處理能力。

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