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(00336)股票價(jià)格_行情_(kāi)走勢(shì)圖—東方財(cái)富網(wǎng)財(cái)經(jīng)|焦點(diǎn)|股票|新股|期指|期權(quán)|行情|數(shù)據(jù)|全球|美股|港股|期貨|外匯|黃金|銀行|基金|理財(cái)|保險(xiǎn)|債券|視頻|股吧|基金吧|博客|財(cái)富號(hào)|搜索全球財(cái)經(jīng)快訊數(shù)據(jù)中心手機(jī)站客戶端Choice數(shù)據(jù)手機(jī)買基金 牛市賺不停>行情中心指數(shù)|期指|期權(quán)|個(gè)股|板塊|排行|新股|基金|港股|美股|期貨|外匯|黃金|自選股|自選基金全球股市上證：-?-?-?- (漲:-?平:-?跌:-)深證：-?-?-?- (漲:-?平:-?跌:-)數(shù)據(jù)中心新股申購(gòu)新股日歷資金流向AH股比價(jià)主力排名板塊資金個(gè)股研報(bào)行業(yè)研報(bào)盈利預(yù)測(cè)千股千評(píng)年報(bào)季報(bào)龍虎榜單限售解禁大宗交易期指持倉(cāng)融資融券滬深港通滬股通-資金流入-深股通-資金流入-港股通(滬)-資金流入-港股通(深)-資金流入-最近訪問(wèn)：---交易幣種：-港股吧滬深港通滬深港通資金流十大成交股---今開(kāi): -最高價(jià): -52周最高: -成交量: -外盤: -昨收: -最低價(jià): -52周最低: -成交額: -內(nèi)盤: -總股本: -港股本: -市凈率: -每股收益: -股息率: -總市值: -港市值: -市盈率: -每股凈資產(chǎn): -換手率: -相對(duì)恒指漲跌幅1個(gè)月 -3個(gè)月 -52周 -實(shí)時(shí)公告：F10資料：核心必讀財(cái)務(wù)分析股本結(jié)構(gòu)主要股東行業(yè)對(duì)比投資評(píng)級(jí)關(guān)聯(lián)權(quán)證公司高管更多我的自選更多名稱最新價(jià)漲跌幅---------------點(diǎn)擊進(jìn)入我的自選股>>>港股通排行股票漲跌幅排行股票漲跌幅排行股票漲跌排行股票成交額排行股票成交量排行公司回購(gòu)更多日期成交量(股)平均價(jià)------------------?查看最新日K周K月K拉長(zhǎng)K線縮短K線全屏行情報(bào)價(jià)經(jīng)紀(jì)隊(duì)列方向掛單價(jià)掛單量席位數(shù)賣10--(-)賣9--(-)賣8--(-)賣7--(-)賣6--(-)賣5--(-)賣4--(-)賣3--(-)賣2--(-)賣1--(-)點(diǎn)擊下載東方財(cái)富網(wǎng)APP隨時(shí)隨地查看港股L2行情買1--(-)買2--(-)買3--(-)買4--(-)買5--(-)買6--(-)買7--(-)買8--(-)買9--(-)買10--(-)公司簡(jiǎn)介暫無(wú)數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)增減持更多名稱變動(dòng)方向變動(dòng)股份數(shù)------------------財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析鼠標(biāo)移入四分位圖標(biāo)可查看解釋說(shuō)明總市值股東權(quán)益凈利潤(rùn)TTM總營(yíng)業(yè)收入TTM市盈率TTM市凈率市銷率TTM市現(xiàn)率TTM凈資產(chǎn)收益率TTM股息率-----------行業(yè)排名-|--|--|--|--|--|--|--|--|--|-四分位屬性四分位屬性是指根據(jù)每個(gè)指標(biāo)的屬性，進(jìn)行數(shù)值大小排序，然后分為四等分，每個(gè)部分大約包含排名的四分之一。將屬性分為高、較高、較低、低四類。注：鼠標(biāo)移至四分位圖標(biāo)上時(shí)，會(huì)出現(xiàn)每個(gè)指標(biāo)的說(shuō)明和用途?？偸兄涤?jì)算公式為公司總股本乘以市價(jià)。該指標(biāo)側(cè)面反映出一家公司的規(guī)模和行業(yè)地位。總市值越大，公司規(guī)模越大，相應(yīng)的行業(yè)地位也越高。注：四分位屬性以行業(yè)排名為比較基準(zhǔn)。-股東權(quán)益又名凈資產(chǎn)，是資產(chǎn)總額減去負(fù)債總額后的凈額。該指標(biāo)反映企業(yè)所有者在企業(yè)中的財(cái)產(chǎn)價(jià)值。股東權(quán)益越大，信用風(fēng)險(xiǎn)越低。注：四分位屬性以行業(yè)排名為比較基準(zhǔn)。-凈利潤(rùn)又稱稅后利潤(rùn)，計(jì)算公司為利潤(rùn)總額減去所得稅費(fèi)用。凈利潤(rùn)是一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的最終成果，是衡量一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益的主要指標(biāo)。注：四分位屬性以行業(yè)排名為比較基準(zhǔn)。-總營(yíng)業(yè)收入指主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與其他業(yè)務(wù)收入之和，是企業(yè)取得利潤(rùn)的重要保障，是企業(yè)現(xiàn)金流入量的重要組成部分。注：四分位屬性以行業(yè)排名為比較基準(zhǔn)。-市盈率是公司股票價(jià)格與每股收益的比率。該指標(biāo)主要衡量公司的價(jià)值，高市盈率一般由高成長(zhǎng)支撐著。市盈率越低，股票越便宜，相對(duì)投資價(jià)值越大。注：四分位屬性以行業(yè)排名為比較基準(zhǔn)。-市凈率是公司股票價(jià)格與每股凈資產(chǎn)的比率。市凈率越低，每股內(nèi)含凈資產(chǎn)值越高，投資價(jià)值越高。注：四分位屬性以行業(yè)排名為比較基準(zhǔn)。-市銷率是股票價(jià)格與每股銷售額的比率，市銷率越低，說(shuō)明該公司股票目前的投資價(jià)值越大。注：四分位屬性以行業(yè)排名為比較基準(zhǔn)。-市現(xiàn)率是股票價(jià)格與每股現(xiàn)金流量的比率。市現(xiàn)率可用于評(píng)價(jià)股票的價(jià)格水平和風(fēng)險(xiǎn)水平。市現(xiàn)率越小，表明上市公司的每股現(xiàn)金增加額越多，經(jīng)營(yíng)壓力越小。注：四分位屬性以行業(yè)排名為比較基準(zhǔn)。-凈資產(chǎn)收益率是公司稅后利潤(rùn)除以凈資產(chǎn)的比率，該指標(biāo)體現(xiàn)了自有資本獲得凈收益的能力。指標(biāo)值越高，說(shuō)明投資帶來(lái)的收益越高。注：四分位屬性以行業(yè)排名為比較基準(zhǔn)。-股息率是股息與股票價(jià)格的比率。股息率是衡量企業(yè)是否具有投資價(jià)值的重要標(biāo)尺之一，是投資收益率的簡(jiǎn)化形式。注：四分位屬性以行業(yè)排名為比較基準(zhǔn)-機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)更多投行評(píng)級(jí)目標(biāo)價(jià)---------------個(gè)股資訊港股聚焦更多數(shù)據(jù)加載中...公告更多數(shù)據(jù)加載中...沽空記錄更多數(shù)量(股)沽空金額占成交比---------------------------華寶國(guó)際吧 股吧首頁(yè)?|?熱門個(gè)股吧?|?熱門主題吧?|?更多港股漲幅榜更多名稱最新價(jià)漲跌幅------------------熱門港股吧名稱最新價(jià)漲跌幅---------------------------------------------滬深港通資金流向更多板塊交易狀態(tài)當(dāng)日資金流入當(dāng)日余額上漲家數(shù)持平家數(shù)下跌家數(shù)領(lǐng)漲股票漲跌幅相關(guān)指數(shù)漲跌幅滬股通(港>滬)港股通(滬>港)深股通(港>深)港股通(深>港)免責(zé)聲明東方財(cái)富網(wǎng)及香港聯(lián)合交易所有限公司將盡力確保所提供資料之準(zhǔn)確性及可靠性，但并不擔(dān)保該等資料之準(zhǔn)確性及可靠性，且概不會(huì)就因有關(guān)資料之任何不正確或遺漏而引致之任何損失或損害承擔(dān)任何責(zé)任(不論是否與侵權(quán)行為、訂立契約或其他方面有關(guān))。僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。東方財(cái)富
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華寶國(guó)際控股有限公司成立于1996年，2006年在香港聯(lián)交所上市（00336.HK），核心業(yè)務(wù)包括香精（煙用、食品用、日用）、香原料、煙草原料及材料（再造煙葉、膨脹煙梗、卷煙新材料等）和調(diào)味品業(yè)務(wù)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)。華寶國(guó)際以消費(fèi)者需求為核心、以技術(shù)創(chuàng)新為動(dòng)力，堅(jiān)持“同心多元化”發(fā)展戰(zhàn)略，現(xiàn)已發(fā)展成為一家現(xiàn)代化、國(guó)際化的跨國(guó)企業(yè)集團(tuán)。
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華寶國(guó)際控股有限公司成立于1996年，2006年在香港聯(lián)交所上市（00336.HK），核心業(yè)務(wù)包括香精（煙用、食品用、日用）、香原料、煙草原料及材料（再造煙葉、膨脹煙梗、卷煙新材料等）和調(diào)味品業(yè)務(wù)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)。華寶國(guó)際以消費(fèi)者需求為核心、以技術(shù)創(chuàng)新為動(dòng)力，堅(jiān)持“同心多元化”發(fā)展戰(zhàn)略，現(xiàn)已發(fā)展成為一家現(xiàn)代化、國(guó)際化的跨國(guó)企業(yè)集團(tuán)。
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企業(yè)概況 美味生活引領(lǐng)者
華寶香精股份有限公司前身是華寶食用香精香料（上海）有限公司，成立于1996年，2016年遷址西藏拉薩，2018年在深圳證券交易所成功上市（證券簡(jiǎn)稱：華寶股份，證券代碼：300741）。公司致力于為全球客戶提供綠色、營(yíng)養(yǎng)、健康的風(fēng)味解決方案。
華寶股份在德國(guó)、新加坡設(shè)有海外研發(fā)中心，并擁有“國(guó)家企業(yè)技術(shù)中心”和“博士后科研工作站”。2014-2022年，公司年銷售額位居行業(yè)首位（排名源于中國(guó)香料香精化妝品工業(yè)協(xié)會(huì)），連續(xù)四次榮獲中國(guó)上市公司“中國(guó)百?gòu)?qiáng)企業(yè)獎(jiǎng)”，并榮獲“上市公司鄉(xiāng)村振興優(yōu)秀實(shí)踐案例”獎(jiǎng)牌，其鄉(xiāng)村振興實(shí)踐案例還成功入選中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)《上市公司鄉(xiāng)村振興優(yōu)秀實(shí)踐案例》。
華寶股份的味道探索歷史可以通過(guò)2004年收購(gòu)的華寶孔雀追溯到1912年在上海成立的首家民族香精香料企業(yè)——大陸化學(xué)社。百一十余年孜孜以求，不斷開(kāi)拓創(chuàng)新，引領(lǐng)“味來(lái)”。特別是近二十多年來(lái)，華寶股份更是扛起了民族香化品牌走向世界的大旗，不斷推進(jìn)國(guó)際化進(jìn)展，布局全球化業(yè)務(wù)。目前，公司在全球7個(gè)國(guó)家18個(gè)城市擁有40余家全資或控股子公司，已發(fā)展成為一家國(guó)際化、現(xiàn)代化大型實(shí)業(yè)企業(yè)集團(tuán)。
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26 年
持之以恒打造
超過(guò)7.76%
研發(fā)投入占比（取自近三年平均數(shù)值）
43個(gè)
下屬企業(yè)（截止到2022年12月31日）
NO.1 位
2014-2022年，年銷售額位居行業(yè)首位（排名源于中國(guó)香化協(xié)會(huì)）
發(fā)展與戰(zhàn)略
美味生活引領(lǐng)者
致力于調(diào)香技術(shù)及多維應(yīng)用技術(shù)的快速發(fā)展，注重天然及關(guān)鍵致香物質(zhì)的研究，在研發(fā)機(jī)制上探索搭建開(kāi)放式研發(fā)體系，加強(qiáng)與國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)的交流合作，建立起一支香精行業(yè)頂級(jí)研發(fā)團(tuán)隊(duì)與服務(wù)團(tuán)隊(duì)，持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)科技創(chuàng)新方向
拓展天然食品香精、天然食品添加劑及食品配料業(yè)務(wù)，進(jìn)一步充實(shí)和豐富公司的產(chǎn)品線
進(jìn)一步拓展下游產(chǎn)業(yè)鏈，以特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品（簡(jiǎn)稱“特醫(yī)食品”）為切入點(diǎn)，打造大健康食品產(chǎn)業(yè)版塊
通過(guò)收并購(gòu)、行業(yè)整合等手段，快速提升公司規(guī)模及影響力，提高企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，深化企業(yè)集團(tuán)化、國(guó)際化運(yùn)作能力
通過(guò)資本市場(chǎng)、各類金融機(jī)構(gòu)等多元化融資渠道，為企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展及戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)提供充沛的金融支持
資質(zhì)與榮譽(yù)
美味生活引領(lǐng)者
知名品牌丨
行業(yè)榮譽(yù)丨
政府獎(jiǎng)項(xiàng)
“喜登”：上海市著名商標(biāo)、上海名牌產(chǎn)品
“孔雀”：上海市著名商標(biāo)
“天宏”：云南名牌產(chǎn)品
“琥珀”：福建省著名商標(biāo)
“澳華達(dá)”：廣州市著名商標(biāo)
“奕方”：上海名牌
2019，華寶孔雀榮獲中國(guó)香料香精化妝品協(xié)會(huì)“中國(guó)香料香精化妝品行業(yè)優(yōu)秀研發(fā)”獎(jiǎng)
2019，華寶孔雀榮獲中國(guó)冰淇淋及冷凍食品產(chǎn)品博覽會(huì)“優(yōu)秀產(chǎn)品獎(jiǎng)”
2019，華寶孔雀榮獲中國(guó)食品工業(yè)學(xué)會(huì)堅(jiān)果炒貨專業(yè)委員會(huì)“優(yōu)質(zhì)服務(wù)會(huì)員企業(yè)”獎(jiǎng)
2019，華寶孔雀榮獲中國(guó)焙烤食品糖制品工業(yè)協(xié)會(huì)“領(lǐng)軍企業(yè)”獎(jiǎng)
2019，華寶股份榮獲中國(guó)香料香精化妝品協(xié)會(huì)“中國(guó)香料香精化妝品行業(yè)優(yōu)秀企業(yè)”獎(jiǎng)
2019，華寶股份榮獲中國(guó)香料香精化妝品協(xié)會(huì)“中國(guó)香料香精化妝品行業(yè)優(yōu)秀研發(fā)團(tuán)隊(duì)”獎(jiǎng)
2019，華寶股份榮獲中國(guó)上市公司百?gòu)?qiáng)高峰論壇頒發(fā)的“中國(guó)百?gòu)?qiáng)企業(yè)獎(jiǎng)”
2019，華寶股份榮獲中國(guó)輕工業(yè)聯(lián)合會(huì)“香精行業(yè)2018年度中國(guó)輕工業(yè)行業(yè)十強(qiáng)企業(yè)
2019，華寶股份榮獲中國(guó)輕工業(yè)聯(lián)合會(huì)“2018年度中國(guó)輕工業(yè)科技百?gòu)?qiáng)企業(yè)”
2020，華寶股份榮獲中國(guó)上市公司百?gòu)?qiáng)高峰論壇“2020年中國(guó)百?gòu)?qiáng)企業(yè)獎(jiǎng)”
2020，華寶股份榮獲中國(guó)香料香精化妝品工業(yè)協(xié)會(huì)“2019年度數(shù)據(jù)報(bào)送特別獎(jiǎng) ”
2021，華寶股份榮獲中國(guó)輕工業(yè)聯(lián)合會(huì)輕工業(yè)二百?gòu)?qiáng)企業(yè)稱號(hào)
2021，華寶股份榮獲中國(guó)輕工業(yè)聯(lián)合會(huì)輕工業(yè)科技百?gòu)?qiáng)稱號(hào)
2021，華寶股份榮獲中國(guó)輕工業(yè)聯(lián)合會(huì)中國(guó)香精行業(yè)十強(qiáng)企業(yè)稱號(hào)
2021，華寶股份榮獲中國(guó)香料香精化妝品工業(yè)協(xié)會(huì)優(yōu)秀研發(fā)團(tuán)隊(duì)、社會(huì)責(zé)任公益活動(dòng)、優(yōu)秀企業(yè)獎(jiǎng)項(xiàng)
2020，華寶孔雀榮膺中國(guó)香料香精化妝品工業(yè)協(xié)會(huì)頒發(fā)的“優(yōu)秀研發(fā)團(tuán)隊(duì)”獎(jiǎng)
2021，華寶孔雀榮獲億滋食品2020年度“端對(duì)端推進(jìn)卓越供應(yīng)獎(jiǎng)”稱號(hào)
2022，廣州華芳獲頒反賄賂管理體系評(píng)價(jià)證書
2022，華寶股份榮獲中國(guó)百?gòu)?qiáng)企業(yè)獎(jiǎng)
2022，華寶股份榮獲中國(guó)輕工業(yè)二百?gòu)?qiáng)企業(yè)稱號(hào)
2022，華寶股份榮獲中國(guó)輕工業(yè)科技百?gòu)?qiáng)企業(yè)稱號(hào)
2022，華寶香精股份有限公司榮獲由中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)頒發(fā)的“上市公司鄉(xiāng)村振興優(yōu)秀實(shí)踐案例”獎(jiǎng)牌
2018年，廈門琥珀被再次認(rèn)定為廈門市“高新技術(shù)企業(yè)”
2018年，云南天宏被再次認(rèn)定為云南省“高新技術(shù)企業(yè)”
2018年，鷹潭華寶被再次認(rèn)定為江西省“高新技術(shù)企業(yè)”
2018年，華寶孔雀榮獲“中國(guó)香料香精化妝品行業(yè)管理創(chuàng)新獎(jiǎng)”稱號(hào)
2018年，華寶孔雀榮獲“中國(guó)香料香精化妝品行業(yè)改革開(kāi)放四十年特別獎(jiǎng)”稱號(hào)
2018年，華寶股份榮獲“中國(guó)香料香精化妝品行業(yè)優(yōu)秀企業(yè)獎(jiǎng)”稱號(hào)
2018年，華寶股份榮獲“中國(guó)香料香精化妝品行業(yè)最具影響力原料供應(yīng)商”稱號(hào)
2016年，華芳煙用香料有限公司被復(fù)審認(rèn)定為廣東省“高新技術(shù)企業(yè)”
2015年，澳華達(dá)香料科技（廣州）有限公司被認(rèn)定為廣東省“高新技術(shù)企業(yè)”
2015年，無(wú)錫華海香料有限公司被復(fù)審認(rèn)定為江蘇省“高新技術(shù)企業(yè)”
2016年，廣州華寶的“熱反應(yīng)包埋型膏體香精”產(chǎn)品、“熱反應(yīng)包埋型粉末香精”產(chǎn)品、“油溶性包埋型食用香精”產(chǎn)品被認(rèn)定為廣東省高新技術(shù)產(chǎn)品
2016年廣州華芳“酒曲發(fā)酵新型煙草提取物”產(chǎn)品、“高靜壓復(fù)合水果提取物”產(chǎn)品、“除黃樟素天然植物精油”產(chǎn)品、“新型鐵觀音天然香料”產(chǎn)品被認(rèn)定為廣東省高新技術(shù)產(chǎn)品
2016年，廣州澳華達(dá)“超萃天然植物精油”產(chǎn)品、“特色天然超臨界CO2萃取精制香料”產(chǎn)品、“無(wú)煙堿煙草提取物”產(chǎn)品被認(rèn)定為廣東省高新技術(shù)產(chǎn)品
2015年，鷹潭華寶香精香料有限公司被復(fù)審認(rèn)定為江西省“高新技術(shù)企業(yè)”
2015年，云南天宏香精香料有限公司被再次認(rèn)定為云南省 “高新技術(shù)企業(yè)”
2015年，廈門琥珀香料有限公司繼續(xù)被再次認(rèn)定為廈門市“高新技術(shù)企業(yè)”
2015年，上海衡欣檢測(cè)技術(shù)有限公司通過(guò)CNAS認(rèn)證
2014年，華寶食用香精香料（上海）有限公司被再次認(rèn)定為上海市“高新技術(shù)企業(yè)”
2014年，上海華寶孔雀香精香料有限公司被再次認(rèn)定為上海市“高新技術(shù)企業(yè)”
2014年，鷹潭華寶香精香料有限公司的三種產(chǎn)品被評(píng)為“江西省重點(diǎn)新產(chǎn)品”
2014年，上海華寶孔雀香精香料有限公司再次獲評(píng)“2014年食品配料十佳知名品牌”稱號(hào)
2014年，云南天宏香精香料有限公司獲評(píng) “2014云南民營(yíng)企業(yè)100強(qiáng)”
2018年，華寶股份被認(rèn)定為西藏自治區(qū)“高新技術(shù)企業(yè)”
2018，廣州華芳獲得廣東省高新技術(shù)企業(yè)協(xié)會(huì)頒發(fā)的“廣東省高新技術(shù)產(chǎn)品證書”
2013年，澳華達(dá)香料科技（廣州）有限公司獲評(píng)云南中煙A級(jí)香精香料供貨商
2011年，華寶食用香精香料（上海）有限公司與湖南中煙工業(yè)有限責(zé)任公司成立“聯(lián)合重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室”
2011年，華寶食用香精香料（上海）有限公司被評(píng)為“2010年度中國(guó)輕工業(yè)香精香料行業(yè)十強(qiáng)企業(yè)”
2010年，華寶食用香精香料（上海）有限公司榮獲 “中國(guó)煙草總公司科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎(jiǎng)二等獎(jiǎng)”
2006年，“華寶企業(yè)技術(shù)中心創(chuàng)新能力建設(shè)項(xiàng)目”順利通過(guò)國(guó)家發(fā)展與改革委員會(huì)專家評(píng)審
2004年，華寶食用香精香料（上海）有限公司企業(yè)技術(shù)中心被國(guó)家四部委聯(lián)合認(rèn)定為“國(guó)家認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心”
2004年，華寶食用香精香料（上海）有限公司被評(píng)定為“江蘇省產(chǎn)學(xué)研聯(lián)合培養(yǎng)研究生示范基地”
2003年，華寶食用香精香料（上海）有限公司被認(rèn)定為“博士后科研工作站”
非洲F&G榮獲“2019博茨瓦納私營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)貢獻(xiàn)獎(jiǎng)”
2019，鷹潭華寶榮獲鷹潭市優(yōu)強(qiáng)企業(yè)獎(jiǎng)
2019，廣州華芳榮獲廣東省“守合同重信用”企業(yè)稱號(hào)
2019，廣州澳華達(dá)榮獲廣東省“守合同重信用”企業(yè)稱號(hào)
2020，華寶股份榮獲第十一屆中國(guó)上市公司投資者關(guān)系天馬獎(jiǎng)（最佳董事會(huì)、最佳投資者關(guān)系）
2020，華寶股份榮獲上海證券報(bào)社有限公司2020“金質(zhì)量”公司治理獎(jiǎng)
2020，華寶股份榮獲中國(guó)證券報(bào)2019年度金牛最具投資價(jià)值獎(jiǎng)
2020，華寶孔雀榮膺上海市嘉定區(qū)“科技小巨人企業(yè)”稱號(hào)
2020，鷹潭華寶榮獲“2020江西制造業(yè)民營(yíng)企業(yè)100強(qiáng)”稱號(hào)
2020，華寶股份榮獲“2019西藏自治區(qū)民營(yíng)企業(yè)20強(qiáng)”稱號(hào)
2020，江西孔雀榮獲高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定
2021，華寶股份榮獲第十五屆中國(guó)上市公司價(jià)值評(píng)選“創(chuàng)業(yè)板上市公司價(jià)值50強(qiáng)”
2021，華寶股份再次獲得高新技術(shù)企業(yè)證書
2021，華寶股份榮獲第二十一屆中國(guó)上市公司百?gòu)?qiáng)高峰論壇“中國(guó)百?gòu)?qiáng)企業(yè)獎(jiǎng)”
2021，廣州澳華達(dá)獲得《廣東省守合同重信用企業(yè)》證書
2021，上海嘉萃在上海市2021年度科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新大賽中獲獎(jiǎng)
2022，華寶孔雀再次獲評(píng)“嘉定區(qū)企業(yè)技術(shù)中心”
2022，廣州澳華達(dá)入庫(kù)廣州市“專精特新”企業(yè)
2022，云南天宏再次被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)
2022，鷹潭華寶香精有限公司再次獲評(píng)“高新技術(shù)企業(yè)”
2022，鷹潭華寶香精有限公司榮獲“2021年度高新區(qū)優(yōu)強(qiáng)工業(yè)企業(yè)”稱號(hào)
2022，鷹潭華寶香精有限公司榮膺“2021年度優(yōu)強(qiáng)工業(yè)企業(yè)（雄鷹企業(yè)）”稱號(hào)
2022，廣州澳華達(dá)公司再獲高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定
2022，鷹潭華寶香精有限公司榮獲“全市先進(jìn)非公有制企業(yè)”稱號(hào)
2022，廣州華芳榮獲“廣州市勞動(dòng)關(guān)系和諧企業(yè)A級(jí)”稱號(hào)
2023，上海嘉萃榮獲“上海市專精特新中小企業(yè)”稱號(hào)
2023，上海嘉萃榮獲國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定
2016年，華寶食用香精香料（上海）有限公司被評(píng)為“2015年度嘉定區(qū)先進(jìn)制造業(yè)綜合實(shí)力獎(jiǎng)銀獎(jiǎng)”、“2015年度嘉定區(qū)先進(jìn)制造業(yè)優(yōu)秀經(jīng)營(yíng)者”
2016年，鷹潭華寶香精香料有限公司榮獲“2015年度企業(yè)納稅大戶貢獻(xiàn)獎(jiǎng)”
2016年，鷹潭華寶香精香料有限公司榮獲“2015年度納稅信用等級(jí)A級(jí)納稅人”稱號(hào)
2016年，華寶食用香精香料（上海）有限公司被評(píng)定為“上海市專利工作試點(diǎn)企業(yè)”
2015年，華芳煙用香料有限公司被評(píng)為“廣州市研發(fā)機(jī)構(gòu)”
2015年，華芳煙用香料有限公司被評(píng)為“廣州開(kāi)發(fā)區(qū)瞪羚企業(yè)”
2015年，鷹潭華寶香精香料有限公司榮獲“2014年度企業(yè)特別貢獻(xiàn)獎(jiǎng)”
2014年，云南天宏香精香料有限公司榮獲“玉溪市優(yōu)強(qiáng)民營(yíng)企業(yè)”稱號(hào)
2014年，鷹潭華寶香精香料有限公司榮膺“鷹潭市工人先鋒號(hào)”榮譽(yù)
2014年，華芳澳華達(dá)公司獲得廣州開(kāi)發(fā)區(qū)“質(zhì)量強(qiáng)區(qū)獎(jiǎng)勵(lì)（資助）”
2013年，鷹潭華寶香精香料有限公司榮獲 “2012年度鷹潭市科技進(jìn)步獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)”
2013年，鷹潭華寶香精香料有限公司被評(píng)為年度“江西省勞動(dòng)保障誠(chéng)信等級(jí)AAA級(jí)單位”
2012年-2013年，鷹潭華寶香精香料有限公司被評(píng)為“江西省納稅信用等級(jí)A級(jí)納稅人”
2012年，鷹潭華寶香精香料有限公司榮獲鷹潭市“2011年度工業(yè)發(fā)展企業(yè)進(jìn)步獎(jiǎng)”
2012年，鷹潭華寶香精香料有限公司榮獲2011年度“科技創(chuàng)新優(yōu)秀企業(yè)”稱號(hào)
2009年，上海華寶孔雀香精香料有限公司連續(xù)第五次榮獲 “外商投資先進(jìn)技術(shù)企業(yè)”稱號(hào)
2006年，華寶食用香精香料（上海）有限公司被授予“2003至2005年度全國(guó)百家明星僑資企業(yè)”榮譽(yù)稱號(hào)
2005年，華寶食用香精香料（上海）有限公司被評(píng)為“上海市外商投資先進(jìn)技術(shù)企業(yè)”
2018年，華寶香精股份有限公司榮獲拉薩經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)國(guó)家稅務(wù)局頒發(fā)的《2017年度A級(jí)納稅信用企業(yè)》
2018年，鷹潭華寶香精有限公司榮獲中共江西省委、江西省人民政府頒發(fā)的《發(fā)展升級(jí)示范企業(yè)》
企業(yè)文化
美味生活引領(lǐng)者
文化理念丨
文化活動(dòng)丨
企業(yè)責(zé)任
愿景
美味生活引領(lǐng)者
使命
綠色、營(yíng)養(yǎng)、健康
價(jià)值觀
客戶至上、價(jià)值創(chuàng)造、共享共贏
企業(yè)精神
創(chuàng)新、務(wù)實(shí)、忠誠(chéng)、協(xié)作
人才觀
有道德、有境界、有能力、有辦法
公司為員工提供豐富多彩的員工活力秀活動(dòng)，以及人性化的員工關(guān)懷，為員工排憂解難，保證員工快樂(lè)工作、幸福生活。
2023年，華寶股份多次組織開(kāi)展“AED專項(xiàng)救護(hù)”培訓(xùn)活動(dòng)
2023年，華寶聯(lián)合工會(huì)為員工發(fā)放迎新福利
2023年，華寶股份秋季職工活動(dòng)
2023年，華寶聯(lián)合工會(huì)為員工送上中秋節(jié)福利
2023年，華寶股份首屆家庭日活動(dòng)
2023年，華寶聯(lián)合工會(huì)為員工送上端午節(jié)福利
2023年，華寶聯(lián)合工會(huì)組織“三八”婦女節(jié)活動(dòng)
2023年，公司為員工送上開(kāi)門利是紅包
2022年，華寶聯(lián)合工會(huì)給員工發(fā)放迎新禮物
2022年，華寶聯(lián)合工會(huì)開(kāi)展“常見(jiàn)急癥處置課程”培訓(xùn)活動(dòng)
2022年，華寶聯(lián)合工會(huì)為員工送上中秋節(jié)福利
2022年，華寶孔雀中秋月餅DIY活動(dòng)
2022年，廣州華芳30周年慶系列活動(dòng)
2022年，華寶聯(lián)合工會(huì)開(kāi)展琉璃荷花小夜燈DIY體驗(yàn)活動(dòng)
2022年，公司開(kāi)展“八段錦主題工位健身”培訓(xùn)活動(dòng)
2022年，華寶股份榮獲華寶杯總決賽團(tuán)體、女單亞軍
2022年，華寶聯(lián)合工會(huì)為員工送上端午節(jié)祝福
2022年，華寶聯(lián)合工會(huì)組織“三八”婦女節(jié)活動(dòng)
2022年，公司領(lǐng)導(dǎo)為員工發(fā)放開(kāi)門利是紅包
2021年，華寶聯(lián)合工會(huì)為員工送上迎新禮物
2021年，華寶股份秋季職工活動(dòng)
2021年，華寶股份隆重舉行“百年奮斗·再續(xù)華章”慶祝中國(guó)共產(chǎn)黨成立100周年夏季紅色運(yùn)動(dòng)會(huì)
2021年，公司組織開(kāi)展了“公眾CPR+AED救護(hù)”培訓(xùn)活動(dòng)
2021年，華寶聯(lián)合工會(huì)組織“三八”女神節(jié)活動(dòng)
2021年，華寶聯(lián)合工會(huì)為職工送上新春祝福
華寶股份參加“同心同行”2020上海市職工家庭馬拉松活動(dòng)
“乘風(fēng)破浪·砥礪前行”華寶股份上海園區(qū)聯(lián)合工會(huì)2020 秋季員工活動(dòng)
華寶股份上海園區(qū)聯(lián)合工會(huì)舉行“春來(lái)福到”送春聯(lián)寫福字搶紅包迎新春活動(dòng)
2019迎新健跑活動(dòng)
2019圣誕迎新活動(dòng)
2019“我們行”華寶股份上海園區(qū)“‘我和我的祖國(guó)’慶祝中華人民共和國(guó)成立 70 周年”秋季職工活動(dòng)
2019華寶股份首屆員工趣味運(yùn)動(dòng)會(huì)圓滿落幕
2019年“3.12”植樹(shù)節(jié)活動(dòng)
2019三八女神節(jié)活動(dòng)
2018圣誕元旦活動(dòng)
琥珀股份20周年慶暨2018中秋博餅會(huì)
“以夢(mèng)為馬，騎樂(lè)無(wú)窮”華寶首屆徒步&騎行大會(huì)
非洲F&G舉行10公里徒步活動(dòng)
第二屆“華寶杯”攝影大賽作品展
非洲F&G舉行第二屆年度軍訓(xùn)
非洲華寶叉車大賽精彩直播
烽火魔都，羽壇爭(zhēng)霸——華寶第九屆“華寶杯”羽毛球比賽
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公司踐行綠色發(fā)展理念，通過(guò)開(kāi)展精益生產(chǎn)以及嚴(yán)格的環(huán)保措施，有效管控生產(chǎn)環(huán)節(jié)在水處理、碳排放、廢氣回收等方面對(duì)環(huán)境的影響，努力打造環(huán)境友好型企業(yè)。
公司始終保持著對(duì)社會(huì)公益的關(guān)注和高度的社會(huì)責(zé)任感，公司的公益使命是：通過(guò)持續(xù)性的公益項(xiàng)目和慈善基金建設(shè)推動(dòng)教育的不斷進(jìn)步、民生的不斷改善，贏得社會(huì)的信任與可持續(xù)的發(fā)展。從“脫貧攻堅(jiān)”到“鄉(xiāng)村振興”，華寶股份用實(shí)際行動(dòng)踐行著企業(yè)的社會(huì)責(zé)任，2022年，公司榮獲“上市公司鄉(xiāng)村振興優(yōu)秀實(shí)踐案例”獎(jiǎng)牌，其鄉(xiāng)村振興實(shí)踐案例還成功入選中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)《上市公司鄉(xiāng)村振興優(yōu)秀實(shí)踐案例》。另外，公司將充分認(rèn)識(shí)ESG長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展及價(jià)值創(chuàng)造的理念，積極探索并逐步引入ESG評(píng)價(jià)體系，形成長(zhǎng)效管理機(jī)制。公司將踐行ESG理念，通過(guò)ESG建立風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和防范機(jī)制，進(jìn)一步規(guī)范企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)管理流程及內(nèi)部控制體系，提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理能力，推動(dòng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，開(kāi)啟綠色可持續(xù)發(fā)展新篇章。
大事記
美味生活引領(lǐng)者
2022
2020
2018
2016
2015
2011
2009
2008
2007
2005
2004
2001
1996
2022年收購(gòu)上海奕方農(nóng)業(yè)科技股份有限公司
2020年在新加坡成立WARLBOR ASIA PACIFIC PTE.LTD.
3月1日9時(shí)18分，華寶香精股份有限公司正式登陸深圳證券交易所，成功掛牌上市。證券簡(jiǎn)稱：華寶股份；證券代碼：300741。
正式遷址西藏拉薩并完成股份制改造，公司更名為華寶香精股份有限公司，開(kāi)啟華寶股份發(fā)展的新紀(jì)元；
先后設(shè)立拉薩華寶食品有限公司、江西省華寶孔雀食品科技發(fā)展有限公司
委托麥肯錫進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃，吹響了公司“二次創(chuàng)業(yè)”的號(hào)角;
設(shè)立新疆華寶天然生物科技股份有限公司;
琥珀股份（833164）正式在“新三板”股票交易市場(chǎng)掛牌；
組建鷹潭華寶香精香料有限公司
收購(gòu)非洲博茨瓦納F&G (Botswana) (proprie-tary) Limited
成立廣州華寶香精香料有限公司，專業(yè)化發(fā)展咸味香精;
收購(gòu)日用香精企業(yè)“廈門琥珀香料有限公司”股權(quán);
在德國(guó)設(shè)立技術(shù)研發(fā)中心
收購(gòu)華芳煙用香料有限公司51％的股權(quán)
公司技術(shù)中心被國(guó)家四部委聯(lián)合認(rèn)定為“國(guó)家認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心”;
收購(gòu)源于1912年在上海成立的民族香精企業(yè)——大陸化學(xué)社的孔雀香精，成立上海華寶孔雀香精香料有限公司;
與 “紅塔集團(tuán)”合資成立云南天宏香精香料有限公司
投資成立華寶食用香精香料（上海）有限公司（華寶股份前身）
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西藏自治區(qū)拉薩經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)B區(qū)工業(yè)中心二期（6號(hào)樓一層）
0891-6508999
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上海市嘉定區(qū)葉城路1299號(hào)
021-69050000
版權(quán)所有：華寶香精股份有限公司 ??滬ICP備16046874-1
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華寶國(guó)際(00336)：香精、薄片壁壘明顯，新型煙草蓄勢(shì)待發(fā)
華寶國(guó)際(00336)：香精、薄片壁壘明顯，新型煙草蓄勢(shì)待發(fā)
2021年06月11日 11:31
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國(guó)內(nèi)香精絕對(duì)龍頭，打造“味覺(jué)系”快消供應(yīng)鏈平臺(tái)華寶國(guó)際(00336)深耕香精香料，系國(guó)內(nèi)絕對(duì)龍頭。公司成立于1996年，于2006年港股上市，主要從事香精香料、煙草薄片、煙草新材料以及調(diào)味品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2014-2020年，公司營(yíng)收從33.64億人民幣增長(zhǎng)至38.56億元，CAGR為2.30%；歸母凈利潤(rùn)從9.82億元人民幣減少到4.18億元，主要系嘉豪食品商譽(yù)減值損失暫時(shí)影響。行業(yè)：HNB發(fā)展趨勢(shì)不可逆，拉動(dòng)海內(nèi)外香精、煙用薄片空間抬升香精&香料：中國(guó)區(qū)香精香料供需雙成長(zhǎng)。2005年中國(guó)香精香料銷售額為130億元，2019年為449億元，CAGR達(dá)到9.26%。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院《香精香料行業(yè)研究報(bào)告》顯示，2018年中國(guó)人均香精消費(fèi)量?jī)H為美國(guó)的22%。中國(guó)市場(chǎng)行業(yè)集中度尚低，海外巨頭爭(zhēng)相設(shè)廠，華寶國(guó)際彰顯本土優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi) TOP1公司華寶股份（華寶國(guó)際子公司，2019 年國(guó)內(nèi)市占率約 6.2%）具備本土優(yōu)勢(shì)、豐富客戶資源，熟知國(guó)內(nèi)消費(fèi)者口味偏好，有望抓住機(jī)遇進(jìn)一步提升市占率。煙原料&新型煙草：相較于傳統(tǒng)卷煙市場(chǎng)，HNB對(duì)煙草薄片和香精需求將大幅提升，推動(dòng)市場(chǎng)增長(zhǎng)。根據(jù)《世界煙草發(fā)展報(bào)告》，2019年 HNB銷售額約為171.3億美元，市場(chǎng)滲透率約2.8%。以HNB滲透率較高地區(qū)日本為例，截止21年一季度HNB滲透率達(dá)23.4%。我們假設(shè)短期內(nèi)全球HNB滲透率達(dá)到10%，中期滲透率20%，長(zhǎng)期來(lái)看基于HNB減害功效滲透率有望達(dá)到50%。價(jià)值量拆分來(lái)看核心的耗材環(huán)節(jié)：以國(guó)內(nèi)目前傳統(tǒng)卷煙總產(chǎn)量4750萬(wàn)箱為基數(shù)，假設(shè)HNB滲透率分別為10%/20%/50%，HNB煙彈產(chǎn)量分別為475/950/2375萬(wàn)箱。我們估計(jì)HNB用煙草薄片單位使用量是傳統(tǒng)卷煙的5-10倍，HNB用香精單位使用量是傳統(tǒng)卷煙的10-20倍。假設(shè)HNB薄片單位使用量為135噸/萬(wàn)箱，在10%/20%/50%滲透率下，國(guó)內(nèi)HNB用薄片市場(chǎng)規(guī)模分別為112.22/224.44/561.09億元；假設(shè)HNB香精單位用量為6.75噸/萬(wàn)箱，在10%/20%/50%滲透率下，國(guó)內(nèi)HNB用香精市場(chǎng)規(guī)模分別為45.53/91.06/227.64億元。華寶國(guó)際：HNB原料壁壘高，有望復(fù)制與大客戶在傳統(tǒng)煙草領(lǐng)域合作模式香精&香料：研發(fā)團(tuán)隊(duì)專業(yè)性強(qiáng)，客戶粘性高。公司在中國(guó)、德國(guó)等國(guó)家設(shè)立了國(guó)際化的專業(yè)技術(shù)研發(fā)機(jī)構(gòu)和實(shí)驗(yàn)平臺(tái)，擁有國(guó)家認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心。截至2020年底，公司擁有專利169項(xiàng)，其中發(fā)明專利116項(xiàng)，實(shí)用新型專利53項(xiàng)。至今公司與云南中煙/中國(guó)煙草/廣東中煙/上海中煙等煙草公司合作均超過(guò)10年，建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系，華寶食用香精中煙草用香精毛利率長(zhǎng)期穩(wěn)定于85%的水平，形成了較高的客戶壁壘。煙原料&新型煙草：在資質(zhì)壁壘方面，煙草薄片持資質(zhì)生產(chǎn)，華寶國(guó)際占據(jù)煙草薄片生產(chǎn)環(huán)節(jié)中重要地位。華寶國(guó)際的煙草薄片業(yè)務(wù)主要由其全資附屬公司廣東省金葉科技開(kāi)發(fā)有限公司負(fù)責(zé)，廣東金葉分別作為湖南金葉煙草薄片有限責(zé)任公司、廣東金科再造煙葉有限公司、貴州黃果樹(shù)金葉科技有限公司三家持有煙草薄片生產(chǎn)資質(zhì)的公司股東，為其提供工程技術(shù)支持，參與煙草薄片生產(chǎn)。在技術(shù)壁壘方面，廣東金葉專利豐富，產(chǎn)能國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。目前煙草薄片的制造方法主要四種：造紙法、干法造紙法、稠漿法、輥壓法。造紙法更適用于傳統(tǒng)煙草薄片，因?yàn)樵旒埛ú恍枰砑幽z料，燃燒表現(xiàn)較好，而稠漿法、干法、輥壓法需要添加粘膠劑和其它添加劑，燃燒表現(xiàn)較差。目前稠漿法最適合HNB薄片，因?yàn)镠NB不需要煙草薄片燃燒（規(guī)避了添加膠料后燃燒表現(xiàn)不好的問(wèn)題），且稠漿法漿料中的煙草原料、粘合劑以及發(fā)煙劑等材料在成型時(shí)可更為均勻地分布在表層和里層，均質(zhì)化程度較高，有利于煙堿及香氣物質(zhì)在低溫加熱非燃燒狀態(tài)下均勻、穩(wěn)定釋放。新型薄片相較于傳統(tǒng)煙草薄片的均質(zhì)化要求更高，設(shè)備、配方及技術(shù)工藝的生產(chǎn)難度更大。盈利預(yù)測(cè)及估值我們預(yù)計(jì)21-23年公司營(yíng)收41.33/47.05/53.54億元，同比增速7.2%/13.8%/13.8%；歸母凈利潤(rùn)12.05/14.51/17.08億元，同比增速188.0%/20.5%/17.7%；對(duì)應(yīng)EPS分別為0.39/0.47/0.55元；對(duì)應(yīng)PE分別為27.6X/22.9X/19.5X。參考全球范圍內(nèi)可比公司，香精香料領(lǐng)域，奇華頓為全球香精香料龍頭企業(yè)，營(yíng)收體量、市占率保持全球領(lǐng)先。中國(guó)香精香料（波頓）、愛(ài)普股份為國(guó)內(nèi)香精香料龍頭企業(yè)，營(yíng)收體量、市占率小于華寶國(guó)際。煙原料領(lǐng)域，施韋策摩迪為全球煙草薄片供應(yīng)商?？紤]華寶國(guó)際在國(guó)內(nèi)煙用香精、煙用薄片領(lǐng)域龍頭地位，21年接入海外大客戶訂單以及自主品牌Nuso在海外銷售業(yè)績(jī)良好，華寶印尼新增產(chǎn)線有望供應(yīng)充足動(dòng)能，預(yù)計(jì)21-23年?duì)I收、凈利潤(rùn)提速較高，我們給予39X估值，首次覆蓋予以“買入評(píng)級(jí)”。風(fēng)險(xiǎn)提示：海內(nèi)外新型煙草監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)，疫情下產(chǎn)線出貨不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，大客戶流失風(fēng)險(xiǎn)等。01華寶國(guó)際：國(guó)內(nèi)香精絕對(duì)龍頭，打造“味覺(jué)系”快消供應(yīng)鏈平臺(tái)華寶國(guó)際深耕香精香料，系國(guó)內(nèi)絕對(duì)龍頭。公司成立于1996年，于2006年港股上市，主要從事香精香料、煙草薄片、煙草新材料以及調(diào)味品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并圍繞核心產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行多元化布局，為中國(guó)煙草行業(yè)和快速消費(fèi)品企業(yè)提供產(chǎn)品風(fēng)味系統(tǒng)解決方案和綜合技術(shù)服務(wù)。根據(jù)Leffingwell&Associates在2018年發(fā)布的《2013-2017香精香料行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者排名》，截止2017年華寶國(guó)際銷售額全球排名第十一，中國(guó)排名第一。2014-2020年，公司營(yíng)收從33.64億人民幣增長(zhǎng)至38.56億元，CAGR為2.30%；歸母凈利潤(rùn)從9.82億元人民幣減少到4.18億元，主要系傳統(tǒng)卷煙銷量下滑拖累煙用薄片、煙用香精業(yè)務(wù)，期間全球香精香料下游需求增速放緩，以及嘉豪食品商譽(yù)減值損失影響。華寶深度布局新型煙草產(chǎn)業(yè)鏈，隨著全球市場(chǎng)新型煙草迅速放量，尤其HNB拉動(dòng)煙草薄片、煙用香精量?jī)r(jià)顯著提升，預(yù)計(jì)公司盈利能力將大幅回升。公司香精&香料、煙草薄片&新型煙草、調(diào)味料等業(yè)務(wù)多輪驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)：（1）香精：香精目前是公司第一大業(yè)務(wù)，12-20年收入由24.79億元降至20.85億元，占總營(yíng)收比重由90.83%下降至54.07%。傳統(tǒng)香精尤其是煙用香精營(yíng)收波動(dòng)，主要受到下游傳統(tǒng)卷煙市場(chǎng)需求影響，隨著香精添加需求量更高的新型煙草業(yè)務(wù)不斷發(fā)展，公司香精板塊有望回升。（2）香原料：16-20年收入由2.90億元增至6.39億元，CAGR為21.86%，公司整合上游香料板塊，加強(qiáng)業(yè)務(wù)間協(xié)同效應(yīng)，提升盈利空間。（3）煙草薄片：12-20年收入由2.05億元增至6.21億元，CAGR為14.86%，華寶通過(guò)收并購(gòu)積極拓展煙草薄片業(yè)務(wù)，加深與煙草公司合作。隨著海內(nèi)外新型煙草產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，華寶依托強(qiáng)技術(shù)壁壘和與大客戶深度綁定關(guān)系，加上自有HNB煙彈品牌Nuso即將于國(guó)內(nèi)上市，煙草薄片業(yè)務(wù)有望加速放量。（4）調(diào)味品：19/20年分別實(shí)現(xiàn)收入7.00/6.22億元，公司2018年收購(gòu)嘉豪食品拓寬香精香料下游，2018年公司收購(gòu)嘉豪食品商譽(yù)增加36.36億元；2020年由于疫情因素，餐飲行業(yè)受到較大沖擊，調(diào)味品產(chǎn)業(yè)下游餐飲客戶需求大幅削減。截止2020年6月30日，嘉豪食品銷售額同比下降52.90%，經(jīng)公司重新評(píng)估后確認(rèn)嘉豪商譽(yù)減值4.95億元。2019年投資性現(xiàn)金流凈額大幅減少、財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅增加主要系現(xiàn)金收購(gòu)嘉豪食品，公司以現(xiàn)金47.45億人民幣收購(gòu)嘉豪食品，投資性現(xiàn)金流凈額-10.73億人民幣（-6.96億元）；財(cái)務(wù)費(fèi)用率4.46%（+3.85pct）。（5）新型煙草：15年公司收購(gòu)全球網(wǎng)絡(luò)銷售量最大的獨(dú)立電子煙企業(yè)VMR，進(jìn)軍霧化電子煙領(lǐng)域，17/18年分別貢獻(xiàn)營(yíng)收2.71/2.22億元。由于當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)電子煙政策不明晰，市場(chǎng)尚未發(fā)展，VMR公司連年虧損，最終華寶于18年出售該公司。公司全面研發(fā)、生產(chǎn)和銷售香煙濾咀、霧化液、煙用膠囊、爆珠材料等，整合資源全方位布局包括加熱不燃燒和霧化電子煙在內(nèi)的新型煙草產(chǎn)業(yè)鏈，體外煙彈業(yè)務(wù)Nuso有望持續(xù)放量。1.1 ??歷史復(fù)盤：起源香精香料，多成長(zhǎng)曲線疊加賦能從歷史上來(lái)看，華寶國(guó)際的發(fā)展可以分為三個(gè)階段：第一階段，起源香精業(yè)務(wù)，整合上游香料產(chǎn)業(yè)：1996年華寶食品香精香料（上海）有限公司成立，公司開(kāi)始深度布局國(guó)內(nèi)香精產(chǎn)業(yè)。尤其在煙用香精領(lǐng)域，華寶不斷加深與國(guó)內(nèi)煙草公司合作，2001年華寶合資成立云南天宏香精（云南中煙持股40%），2005年收購(gòu)廣州芳華煙用香精有限公司（中國(guó)煙草持股32.7%，廣東煙草持股16.3%）。2008年，公司收購(gòu)澳華達(dá)香精（廣州）有限公司，并獲得云南中煙A級(jí)香精香料供應(yīng)商評(píng)級(jí)。整合香精上游產(chǎn)業(yè)鏈，提高利潤(rùn)空間；2007年收購(gòu)國(guó)內(nèi)香料龍頭企業(yè)廣東省肇慶香料廠有限公司，2015年，華寶收購(gòu)全球最大的低碳酯類香料企業(yè)鹽城市春竹香料有限公司。為增強(qiáng)板塊間協(xié)同效應(yīng)，公司將食用香精和日用香精合并為香精業(yè)務(wù)板塊，將其拆分進(jìn)華寶香精股份有限公司，并于2017年在A股中小板上市。第二階段，布局卷煙新材料新型煙草制品：2011年公司收購(gòu)廣東省金葉科技開(kāi)發(fā)有限公司，研發(fā)、生產(chǎn)、銷售煙用薄片、卷煙新材料。同年，公司集團(tuán)成立上海華寶生物科技有限公司，提供卷煙新技術(shù)集成解決方案；2012年，集團(tuán)成立華寶韓國(guó)株式會(huì)社，主要負(fù)責(zé)研發(fā)、生產(chǎn)及銷售香煙濾咀產(chǎn)品；2017年合資成立華寶芯薈主要負(fù)責(zé)煙用膠囊專用設(shè)備及材料的研發(fā)；2018年，公司合資成立云南滇華本香科技有限公司，主要從事加熱不燃燒卷煙材料、煙用濾棒材料的研發(fā)；2019年，公司收購(gòu)湖南吉首，將新型煙草業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)擴(kuò)展至煙用材料、絲束、濾嘴棒的生產(chǎn)、加工及銷售。第三階段，進(jìn)軍餐飲供應(yīng)鏈：2017年，華寶投資味之家，涉足專業(yè)餐飲供應(yīng)鏈平臺(tái)；2018年收購(gòu)嘉豪食品，開(kāi)拓餐飲調(diào)味品市場(chǎng)；同年收購(gòu)德力安，布局餐飲服務(wù)。華寶積極打造“味覺(jué)系”快消品供應(yīng)鏈平臺(tái)的調(diào)味品第二曲線。公司致力于打造“味覺(jué)系”快消品供應(yīng)鏈的平臺(tái)型公司。截至目前華寶的業(yè)務(wù)版圖包括香精、香原料、煙用原料、調(diào)味品等，公司圍繞“口味”不斷創(chuàng)新，開(kāi)拓新業(yè)務(wù)曲線。（1）香精業(yè)務(wù)是公司第一大業(yè)務(wù)板塊，香精業(yè)務(wù)可以進(jìn)一步細(xì)分為煙用香精、食品用香精和日化香精三大類，其中公司深耕煙用香精業(yè)務(wù)，與各大煙草公司合資成立多家子公司（廣州芳華、青島華寶、云南天宏、上海丹華）。華寶擁有國(guó)際化的產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)實(shí)力，除了在上海擁有國(guó)家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心，華寶已在德國(guó)設(shè)立的技術(shù)研發(fā)中心Aromascape Development Centre GmbH支持香精研發(fā)與生產(chǎn)。為配合香精業(yè)務(wù)發(fā)展，公司持續(xù)布局上游香原料，目前主要由子公司廣東肇慶、鹽城春竹、永州山香、江西香梅貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。（2）煙草原料板塊業(yè)務(wù)包括再造煙葉和卷煙新材料。公司收購(gòu)廣東金葉開(kāi)啟煙草薄片業(yè)務(wù)，成立上海華寶生物提供卷煙新技術(shù)集成解決方案，多元化布局新型煙草。（3）發(fā)展調(diào)味料業(yè)務(wù)是公司拓展香精香料下游市場(chǎng)的戰(zhàn)略之一，公司收購(gòu)嘉豪食品以深入了解消費(fèi)者口味，從而全面打造“味覺(jué)系”供應(yīng)體系。1.2? ?組織架構(gòu)：股權(quán)高度集中，管理層行業(yè)積累深厚公司實(shí)控人為朱林瑤女士，控制股權(quán)合計(jì) 81.18%。截至 2020 年12月31日，公司控股股東為華烽中國(guó)。實(shí)控人朱林瑤女士通過(guò)間接持有公司母公司華寶國(guó)際73.78%的股份而間接控制華烽中國(guó)，從而控制華寶股份股權(quán)合計(jì)81.18%。管理團(tuán)隊(duì)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，業(yè)內(nèi)聲望高。董事會(huì)主席朱林瑤于1990 年大學(xué)畢業(yè)后成立香精香料貿(mào)易公司，深耕香精香料行業(yè)30 年，朱林瑤擁有企業(yè)管理、投資、市場(chǎng)拓展等方面的豐富經(jīng)驗(yàn)，歷任深圳市政協(xié)第四及第五屆委員會(huì)委員。副主席夏利群先生曾任職于中國(guó)內(nèi)地會(huì)計(jì)師事務(wù)所和擔(dān)任中國(guó)之外商投資企業(yè)高層管理職位，現(xiàn)擔(dān)任上海市食品添加劑和配料行業(yè)協(xié)會(huì)名譽(yù)會(huì)長(zhǎng)。華寶股份副總裁蔡文輝先生曾任職于多家國(guó)際知名香精香料公司市場(chǎng)銷售管理職位，擁有豐富的香精香料市場(chǎng)行銷及管理方面經(jīng)驗(yàn)。其余多位高管同時(shí)擁有財(cái)務(wù)、質(zhì)量管理、采購(gòu)、銷售等方面豐富的工作經(jīng)驗(yàn)。1.3 ??權(quán)益分紅：高分紅高股息，現(xiàn)金牛屬性強(qiáng)回購(gòu)、增持并舉，彰顯發(fā)展信心。公司自2012年起回購(gòu)股票，2012/2013/2018年分別回購(gòu)1825/4028/13萬(wàn)股，合計(jì)回購(gòu)5866萬(wàn)股，回購(gòu)金額達(dá)176.3億元。此外，公司實(shí)際控制人朱林瑤分別于2015/2016年增持公司股票，增持金額分別達(dá)1.45/40.64億元。公司回購(gòu)行為和大股東增持表明了對(duì)公司未來(lái)發(fā)展和股價(jià)提升的信心。公司高分紅，高股利率，現(xiàn)金牛屬性強(qiáng)。2006年以來(lái)，公司的股利支付率在持續(xù)上升，2020年股利支付率達(dá)93.77%，現(xiàn)金分紅總額達(dá)3.92億元。02行業(yè)：HNB發(fā)展趨勢(shì)不可逆，拉動(dòng)海內(nèi)外香精、煙用薄片空間抬升2.1??香精&香料：中國(guó)市場(chǎng)供需雙成長(zhǎng)，研發(fā)和服務(wù)構(gòu)筑優(yōu)勢(shì)2.1.1?香精香料行業(yè)：全球競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，中國(guó)區(qū)增速快潛力大全球香精香料市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)，市場(chǎng)集中度保持高位。IAL統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全球香精市場(chǎng)和香料市場(chǎng)2007年市場(chǎng)規(guī)模約為140億歐元，2020年達(dá)到285億歐元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為5.62%。龍頭企業(yè)集中度較高，2010-2017年CR10保持在70%以上，尤其奇華頓公司、芬美意公司、IFF和德之馨公司四家公司，近年來(lái)合計(jì)市場(chǎng)份額均保持在50%左右。中國(guó)香精供需雙成長(zhǎng)。中國(guó)香精香料市場(chǎng)規(guī)模增速尤為亮眼，根據(jù)中國(guó)香料香精化妝品工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2005年中國(guó)香精香料銷售額為130億元，2019年為449億元，CAGR達(dá)9.26%。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和國(guó)民生活水平提高，以及全球香精工業(yè)的跨國(guó)轉(zhuǎn)移，我國(guó)香精的需求和供給出現(xiàn)雙向增長(zhǎng)。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院《香精香料行業(yè)研究報(bào)告》顯示，2018年中國(guó)人均香精消費(fèi)量?jī)H為美國(guó)的22%，隨著消費(fèi)升級(jí)的變化，會(huì)逐步縮減與發(fā)達(dá)國(guó)家的消費(fèi)差距，國(guó)內(nèi)香精香料市場(chǎng)前景廣闊。中國(guó)市場(chǎng)行業(yè)集中度尚低，海外巨頭爭(zhēng)相設(shè)廠，華寶國(guó)際本土優(yōu)勢(shì)顯著。國(guó)際香精香料巨頭奇華頓、IFF、芬美意、德之馨等紛紛在華投資建廠，搶占中國(guó)市場(chǎng)份額。目前我國(guó)共有香精香料企業(yè)1,000余家，大多屬于中小企業(yè)。國(guó)內(nèi)中小型香精企業(yè)在消費(fèi)前端信息采集、市場(chǎng)研究、原料的使用、實(shí)驗(yàn)設(shè)備等環(huán)節(jié)投入較少，難以形成核心競(jìng)爭(zhēng)力，成長(zhǎng)進(jìn)程緩慢。國(guó)內(nèi) TOP1公司華寶股份（華寶國(guó)際子公司，2019年國(guó)內(nèi)市占率約6.2%，根據(jù) 2019年公司營(yíng)收占國(guó)內(nèi)香精香料行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模計(jì)算得出）具備本土優(yōu)勢(shì)、豐富客戶資源，熟知國(guó)內(nèi)消費(fèi)者口味偏好，有望抓住機(jī)遇進(jìn)一步提升市占率。2.1.2??香精香料產(chǎn)業(yè)鏈：研發(fā)和服務(wù)構(gòu)筑優(yōu)勢(shì)，下游需求多元化刺激中上游發(fā)展香精香料產(chǎn)業(yè)鏈由上游的香原料業(yè)、中游的香精業(yè)、下游的消費(fèi)品制造業(yè)組成，其中香原料業(yè)和香精業(yè)屬于精細(xì)化工領(lǐng)域，二者結(jié)合構(gòu)成通常所說(shuō)的“香精香料行業(yè)”。上游香原料業(yè)企業(yè)：香料品質(zhì)與獲客能力決定企業(yè)是否具有競(jìng)爭(zhēng)力。香原料簡(jiǎn)稱“香料”，分為天然香料與合成香料。在香精配方中，后者所占比例在85%左右。天然香料的生產(chǎn)基地一般位于香料原產(chǎn)地，我國(guó)香料工業(yè)主要集中在長(zhǎng)江以南地區(qū)。香料的品質(zhì)與生產(chǎn)能力是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要衡量指標(biāo)。龍頭企業(yè)由于具有更高的行業(yè)地位與更廣的產(chǎn)業(yè)布局，旗下香料產(chǎn)品能越走越遠(yuǎn)。中游香精業(yè)企業(yè)：研發(fā)技術(shù)與定制化服務(wù)構(gòu)建龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。香精配方是香精生產(chǎn)的技術(shù)核心，由于下游終端產(chǎn)品品種繁多，成熟的技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)與定制化服務(wù)有利于香精業(yè)企業(yè)更好地滿足各類企業(yè)不同的需求，擴(kuò)大自己的市場(chǎng)份額及影響力。下游消費(fèi)品制造業(yè)：消費(fèi)升級(jí)、內(nèi)需增加、產(chǎn)品多元化帶動(dòng)中上游發(fā)展。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，人們對(duì)食用、日用洗護(hù)、香水及化妝等一系列下游消費(fèi)品的需求逐漸多元化，對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的要求越來(lái)越高，需求越來(lái)越大，有利于帶動(dòng)中上游的發(fā)展。2.2?煙原料&新型煙草：全球新型煙草高速成長(zhǎng)，推動(dòng)薄片、香精需求大幅提升2.2.1? 煙草行業(yè)：新型煙草減害優(yōu)勢(shì)顯著，HNB替代卷煙趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)全球卷煙市場(chǎng)規(guī)模龐大，全球控?zé)熛拗苽鹘y(tǒng)卷煙增長(zhǎng)。從全球市場(chǎng)來(lái)看，根據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計(jì)，全球傳統(tǒng)卷煙銷量（剔除中國(guó)）從2014年6901萬(wàn)箱下降至2019年的6000萬(wàn)箱；從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，卷煙出貨量從2014年的5220萬(wàn)箱下降為2020年的4773萬(wàn)箱。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和全球卷煙銷量趨勢(shì)基本保持一致，傳統(tǒng)卷煙增長(zhǎng)明顯受限，主要原因是控?zé)煷胧┏尚э@著，消費(fèi)者健康意識(shí)加強(qiáng)、有減害效果的新型煙草興起等。HNB具備減害功能且口味更接近傳統(tǒng)卷煙，替代傳統(tǒng)卷煙效應(yīng)明顯。傳統(tǒng)卷煙需要在點(diǎn)燃后吸食，在600-800℃的點(diǎn)燃溫度下容易產(chǎn)生焦油等有毒有害甚至致癌物質(zhì)，而加熱不燃燒（HNB）利用外部加熱設(shè)備將煙草加熱到350℃，足以釋放煙草香味又無(wú)須燃燒，使產(chǎn)生的有害物質(zhì)大幅減少。HNB因減害功能且更接近傳統(tǒng)卷煙的口感，受到更多傳統(tǒng)煙民青睞。以菲莫國(guó)際IQOS為例， 2015-2020年，IQOS對(duì)應(yīng)RRP業(yè)務(wù)收入由0.66億美元增至68.00億美元（20年增長(zhǎng)21.7%），總銷量761.00億支（+27.57%），預(yù)計(jì)可以完成此前制定的21年實(shí)現(xiàn)900-1000億支煙彈年出貨量目標(biāo)。菲莫國(guó)際2021Q1轉(zhuǎn)化比率增長(zhǎng)至73.3%，即2021Q1全球73.3%的IQOS消費(fèi)者（1910萬(wàn)人）在使用IQOS產(chǎn)品后從傳統(tǒng)卷煙消費(fèi)者完全轉(zhuǎn)換為HNB消費(fèi)者。菲莫國(guó)際決定逐步退出卷煙市場(chǎng)，全球新型煙草替代卷煙進(jìn)程加速。2021年5月5日世界第一大煙草公司菲莫國(guó)際CEO JacekOlczak指出，公司計(jì)劃未來(lái)10-15年逐步退出卷煙市場(chǎng)，預(yù)計(jì)在日本率先推行，10年內(nèi)日本將成為“無(wú)煙”社會(huì)。伴隨各國(guó)加強(qiáng)控?zé)熂跋M(fèi)者減害意識(shí)提高，傳統(tǒng)卷煙銷售顯著受阻，以日本為例2019財(cái)年的卷煙銷量?jī)H為1996年峰值的三分之一。而新型煙草增速明顯，菲莫國(guó)際2016年在日本開(kāi)始銷售IQOS，其滲透率從2017Q1的7.1%上升到2021Q1的23.40%，在日本加熱不燃燒產(chǎn)品的份額約達(dá)70%。從菲莫國(guó)際的年報(bào)來(lái)看，2020年公司加熱不燃燒煙彈出貨量占比公司總出貨量的11%，同比提升3pct。截至2021Q1已經(jīng)面向66個(gè)國(guó)家或地區(qū)銷售（較20年底新增2個(gè)），未來(lái)計(jì)劃推廣至100個(gè)國(guó)家，逐漸成為公司收入和盈利貢獻(xiàn)的主力產(chǎn)品。國(guó)內(nèi)政策向上催化，驅(qū)動(dòng)HNB市場(chǎng)規(guī)范、高速發(fā)展。2014年國(guó)家煙草專賣局首次在會(huì)議上指出重視新型煙草制品研發(fā)；2017年國(guó)家煙草專賣局將HNB煙草制品納入煙草監(jiān)管體系；2017-2020年全國(guó)各地中煙公司積極展開(kāi)新型煙草技術(shù)研發(fā)，進(jìn)一步推動(dòng)新型煙草行業(yè)發(fā)展。2021年3月，國(guó)家工業(yè)和信息化部、國(guó)家煙草專賣局起草了《關(guān)于修改中華人民共和國(guó)煙草專賣實(shí)施條例>的決定（征求意見(jiàn)稿）》，第六十五條指出，電子煙等新型煙草制品參照本條例中關(guān)于卷煙的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。國(guó)內(nèi)政策制定指引性強(qiáng)，有望加速HNB新型煙草市場(chǎng)的推進(jìn)節(jié)奏，撬開(kāi)國(guó)內(nèi)需求市場(chǎng)。2.2.2?HNB產(chǎn)業(yè)鏈：煙用薄片+香精用量大幅提升，海內(nèi)外空間廣闊新產(chǎn)品不斷推出+健康需求，煙草薄片、煙草香精單位使用量增加。HNB通過(guò)還原煙葉技術(shù)，將煙葉進(jìn)行提純加工制成一種更適合加熱的煙紙薄片。對(duì)于煙用薄片，制造中需要對(duì)煙彈進(jìn)行深加工，煙用薄片使用率增高；對(duì)于煙用香精，還原煙草氣味所需煙用香精比例提升，另外，HNB中多增加過(guò)濾棉、通氣導(dǎo)管等組件，因中間氣味傳輸?shù)葥p失，也需要更多的香精維持氣味的穩(wěn)定。因此，隨著HNB產(chǎn)品不斷迭代以及安全標(biāo)準(zhǔn)的提升將帶來(lái)煙用薄片、煙用香精使用量逐步提升。相較于傳統(tǒng)卷煙市場(chǎng)，HNB對(duì)煙草薄片和香精需求將大幅提升，推動(dòng)市場(chǎng)增長(zhǎng)。根據(jù)《世界煙草發(fā)展報(bào)告》，2019年 HNB銷售額約為171.3億美元，市場(chǎng)滲透率約2.8%。以HNB滲透率較高地區(qū)日本為例，截止21年一季度HNB滲透率達(dá)23.4%。我們假設(shè)短期內(nèi)全球HNB滲透率達(dá)到10%，中期滲透率20%，長(zhǎng)期來(lái)看基于HNB減害功效滲透率有望達(dá)到50%。價(jià)值量拆分來(lái)看核心的耗材環(huán)節(jié)：以國(guó)內(nèi)目前傳統(tǒng)卷煙總產(chǎn)量4750萬(wàn)箱為基數(shù)，假設(shè)HNB滲透率分別為10%/20%/50%，HNB煙彈產(chǎn)量分別為475/950/2375萬(wàn)箱。我們估計(jì)HNB用煙草薄片單位使用量是傳統(tǒng)卷煙的5-10倍，HNB用香精單位使用量是傳統(tǒng)卷煙的10-20倍。假設(shè)HNB薄片單位使用量為135噸/萬(wàn)箱，在10%/20%/50%滲透率下，國(guó)內(nèi)HNB用薄片市場(chǎng)規(guī)模分別為112.22/224.44/561.09億元；假設(shè)HNB香精單位用量為6.75噸/萬(wàn)箱，在10%/20%/50%滲透率下，國(guó)內(nèi)HNB用香精市場(chǎng)規(guī)模分別為45.53/91.06/227.64億元。2.3??調(diào)味品：收購(gòu)嘉豪，拓展復(fù)合調(diào)味品及餐飲業(yè)務(wù)2018年9月4日，集團(tuán)成功完成收購(gòu)嘉豪食品的100%股權(quán)，從此正式進(jìn)軍調(diào)味品市場(chǎng)。2.3.1??調(diào)味品市場(chǎng)價(jià)量齊升，餐飲定制調(diào)味品需求旺盛調(diào)味品市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，呈量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)。受益于餐飲業(yè)、食品加工業(yè)的快速發(fā)展以及居民生活消費(fèi)的升級(jí)，我國(guó)調(diào)味品行業(yè)繁榮發(fā)展。2011年至2020年，A股調(diào)味品企業(yè)營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)收入由133.72億元增至623.61億元，CAGR為18.66%。據(jù)中國(guó)調(diào)味品協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)資料，2019年，調(diào)味品行業(yè)百?gòu)?qiáng)企業(yè)生產(chǎn)總量為1429萬(wàn)噸，近三年CAGR為8%；銷售收入為1051.1億元，近三年CAGR達(dá)13%，行業(yè)整體保持高速發(fā)展、量?jī)r(jià)齊升的態(tài)勢(shì)。整體行業(yè)集中度低，市場(chǎng)相對(duì)分散。對(duì)標(biāo)美國(guó)日本來(lái)看，中國(guó)調(diào)味品集中度整體處于較低水平，是日常消費(fèi)品中最分散的子行業(yè)。從品類來(lái)看，除了味精、食鹽等品類的同質(zhì)化相對(duì)嚴(yán)重，耗油品類里海天和李錦記市占率相對(duì)較高外，其他大量品類的集中度仍處于較低水平，市場(chǎng)相對(duì)分散，具有顯著的區(qū)域多樣性。餐飲定制調(diào)味品需求旺盛，風(fēng)味解決方案提供商孕育而生。調(diào)味品的銷售終端是餐飲業(yè)、家庭廚房和食品加工三個(gè)方面。隨著餐飲業(yè)的快速發(fā)展和新型餐飲業(yè)態(tài)的誕生，調(diào)味品在餐飲業(yè)中銷售的比例越來(lái)越高，超過(guò)了整個(gè)調(diào)味品產(chǎn)業(yè)的50%，包括品牌調(diào)味品和餐飲定制調(diào)味品兩種類型的產(chǎn)品，后者成為了餐飲業(yè)需求最為旺盛的產(chǎn)品之一。由此，以為客戶提供風(fēng)味解決方案的調(diào)味品工藝上成為了調(diào)味品產(chǎn)業(yè)中一種新的企業(yè)定位格局。這類企業(yè)在市場(chǎng)最前沿，直接了解客戶需求，并與客戶一同研發(fā)產(chǎn)品，提供的是風(fēng)味解決方案，而非僅僅銷售單個(gè)產(chǎn)品，因此企業(yè)的利潤(rùn)率相對(duì)較高，與客戶協(xié)同發(fā)展，客情關(guān)系相對(duì)穩(wěn)定，而且創(chuàng)新空間比較大。2.3.2 ?嘉豪是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先生產(chǎn)商，為客戶提供風(fēng)味解決方案嘉豪是青芥辣醬和雞汁品類龍頭。公司成立于 1994 年，主要產(chǎn)品包括雞汁、芥辣、調(diào)味汁、濃縮果汁及雞粉，在雞汁和青芥辣醬品類中占據(jù)餐飲渠道第一品牌位置。2015-2017年，嘉豪食品營(yíng)業(yè)收入由4.77億元至5.52億元，2018年9月4日，集團(tuán)成功完成收購(gòu)嘉豪食品的100%股權(quán)，從此正式進(jìn)軍調(diào)味品市場(chǎng)。2020年嘉豪營(yíng)收為5.0億元，同比下滑28.2%，主要系疫情下下游餐飲行業(yè)受影響明顯。嘉豪為終端客戶提供綜合整體解決方案，實(shí)現(xiàn)“端到端”服務(wù)模式。嘉豪食品98%的產(chǎn)品通過(guò)餐飲渠道銷售。隨著餐飲業(yè)的快速發(fā)展，公司從傳統(tǒng)經(jīng)銷模式，轉(zhuǎn)向提供綜合解決方案，實(shí)現(xiàn)“端到端”服務(wù)模式。借助其自身強(qiáng)大的廚師網(wǎng)絡(luò)，建立專業(yè)的廚務(wù)團(tuán)隊(duì)，在定制調(diào)味品、高端調(diào)味品產(chǎn)品領(lǐng)域打造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。產(chǎn)業(yè)鏈合并，發(fā)揮上下游協(xié)同效應(yīng)。公司處于華寶國(guó)際香精香料業(yè)務(wù)的下游，收購(gòu)打通了食品供應(yīng)鏈，有助于公司在分銷渠道、成本控制、研究與開(kāi)發(fā)方面與華寶集團(tuán)發(fā)揮上下游協(xié)同效應(yīng)。03華寶國(guó)際：HNB原料壁壘高，有望復(fù)制與大客戶在傳統(tǒng)煙草領(lǐng)域合作模式煙用香精逐步回暖，新型煙草進(jìn)程加速。從報(bào)表上來(lái)看，公司業(yè)績(jī)于2016年出現(xiàn)下滑，主要源于香精和煙草薄片兩大核心業(yè)務(wù)營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)。2015、2016年香精下游需求減弱，煙用薄片下游傳統(tǒng)卷煙需求逐年下降，香精和煙用薄片業(yè)務(wù)受下游需求影響明顯，且具有一定協(xié)同效應(yīng)。2016年，公司將食用香精和日用香精合并為香精業(yè)務(wù)板塊，將其拆分進(jìn)華寶香精股份有限公司，并于2017年在A股中小板上市，隨著香精添加需求量更高的新型煙草業(yè)務(wù)不斷發(fā)展，公司香精板塊有望回暖。2017年公司全方位布局包括HNB和霧化電子煙在內(nèi)的新型煙草產(chǎn)業(yè)鏈，由于電子煙減害功能顯著，對(duì)于傳統(tǒng)卷煙的替代效應(yīng)明顯，且受到政策的向上催化，新型煙草進(jìn)程加速，2021年體外煙彈業(yè)務(wù)Nuso有望持續(xù)放量。3.1? 香精&香料3.1.1??產(chǎn)業(yè)布局：整合上游實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展，開(kāi)拓下游貢獻(xiàn)營(yíng)收成長(zhǎng)上游整合香原料業(yè)，配合香精業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展：香原料簡(jiǎn)稱“香料”，香料的品質(zhì)與生產(chǎn)能力是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要衡量指標(biāo)。華寶通過(guò)并購(gòu)上游香原料企業(yè)，拓展產(chǎn)業(yè)鏈布局，穩(wěn)香精業(yè)務(wù)的供應(yīng)，同時(shí)保障香料業(yè)務(wù)的銷售渠道。2007年公司收購(gòu)香料行業(yè)龍頭企業(yè)廣東省肇慶香料廠（香原料甲/乙基麥芽酚市場(chǎng)占有率超過(guò)50%），每年可提供乙基麥芽酚 3000噸/年、甲基麥芽酚 500噸/年的產(chǎn)能；2015年收購(gòu)全球最大的低碳酯類香料企業(yè)鹽城市春竹香料有限公司，每年可提供4000 噸/年的低碳酯類香料的產(chǎn)能。中游香精業(yè)，強(qiáng)研發(fā)實(shí)力與深度客戶服務(wù)構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：香精配方是香精生產(chǎn)的技術(shù)核心，由于下游終端產(chǎn)品品種繁多，成熟的技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)與深度綁定客戶有利于香精業(yè)企業(yè)擴(kuò)大其市場(chǎng)份額及影響力。煙用香精方面，公司擁有鷹潭華寶作為重要研發(fā)與生產(chǎn)基地，并與云南、上海、廣州中煙成立合資子公司。食品用香精方面，上海華寶孔雀主營(yíng)食用香精的生產(chǎn)，在行業(yè)內(nèi)享有較高的聲譽(yù)。日化香精方面，2008年公司收購(gòu)廈門琥珀，其在基礎(chǔ)香原料的開(kāi)發(fā)、燃香評(píng)價(jià)試驗(yàn)、微膠囊等方面具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)，形成競(jìng)爭(zhēng)壁壘。下游消費(fèi)品多元化，需求增長(zhǎng)為中上游提供發(fā)展動(dòng)力：香精香料作為添加劑主要應(yīng)用于煙草、食品、日用品、化妝品等各種消費(fèi)品中。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，人們對(duì)食用、日用洗護(hù)、香水及化妝等一系列下游消費(fèi)品的需求逐漸多元化，下游行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域快速增長(zhǎng)，從而推動(dòng)中上游的發(fā)展。煙草領(lǐng)域，華寶加速布局新型煙草業(yè)務(wù)，其中HNB香精單位使用量是傳統(tǒng)卷煙的10-20倍。食品領(lǐng)域，2018年收購(gòu)嘉豪食品，打通食用香精供應(yīng)鏈，隨著餐飲業(yè)回暖，嘉豪食品的業(yè)務(wù)將恢復(fù)到疫情前的水平，且有望實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)。3.1.2? 技術(shù)、客戶優(yōu)勢(shì)：研發(fā)團(tuán)隊(duì)專業(yè)性強(qiáng)，客戶粘性高國(guó)際化研究平臺(tái)、專業(yè)研究團(tuán)隊(duì)助力技術(shù)創(chuàng)新。公司在中國(guó)、德國(guó)等國(guó)家設(shè)立了國(guó)際化的專業(yè)技術(shù)研發(fā)機(jī)構(gòu)和實(shí)驗(yàn)平臺(tái)，擁有國(guó)家認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心，在上海、廣東、福建、云南等多地設(shè)有省級(jí)企業(yè)技術(shù)中心或工程技術(shù)研究中心。截至2020年12月31日，公司擁有專利169項(xiàng)，其中發(fā)明專利116項(xiàng)，實(shí)用新型專利53項(xiàng)，同時(shí)還擁有上萬(wàn)個(gè)可實(shí)現(xiàn)銷售的香精配方，有效提升了公司的技術(shù)水平和行業(yè)影響力。公司持續(xù)高投入技術(shù)研發(fā)領(lǐng)域，研發(fā)人員及占比逐年提升，2020年公司擁有研發(fā)技術(shù)人員211名，其中調(diào)香師89名（副高級(jí)以上的資深調(diào)香師49名）。華寶與客戶建立長(zhǎng)期穩(wěn)定合作，香精業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定，客戶粘性高。香精產(chǎn)品具有高黏性，下游公司需保證產(chǎn)品口味穩(wěn)定，從而盡可能的避免更換供應(yīng)商。華寶的煙用香精在特色香味物質(zhì)的研究、高檔煙用香精的開(kāi)發(fā)及煙草增香保潤(rùn)技術(shù)等方向取得了較大成就，形成了華寶煙用香精領(lǐng)域的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。至今，公司與云南中煙/中國(guó)煙草/廣東中煙/上海中煙等煙草公司合作均超過(guò)10年，建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系，華寶食用香精中煙草用香精毛利率長(zhǎng)期穩(wěn)定于85%的水平，2017毛利潤(rùn)占比超過(guò)90%，形成了較高的客戶壁壘。3.2?煙原料&新型煙草3.2.1 ?產(chǎn)業(yè)布局：具煙草薄片生產(chǎn)資質(zhì)，和中煙長(zhǎng)期緊密合作在資質(zhì)壁壘方面，煙草薄片持資質(zhì)生產(chǎn)，華寶國(guó)際占據(jù)煙草薄片生產(chǎn)環(huán)節(jié)中重要地位。目前國(guó)內(nèi)擁有煙草薄片生產(chǎn)資質(zhì)的企業(yè)僅有13家，其中大部分薄片企業(yè)都是中煙體系，民營(yíng)企業(yè)通過(guò)與中煙成立合資公司，取得生產(chǎn)資質(zhì)牌照，共同參與公司產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)、研究及生產(chǎn)。華寶國(guó)際的煙草薄片業(yè)務(wù)主要由其全資附屬公司廣東省金葉科技開(kāi)發(fā)有限公司負(fù)責(zé)，廣東省金葉科技開(kāi)發(fā)有限公司分別作為湖南金葉煙草薄片有限責(zé)任公司、廣東金科再造煙葉有限公司、貴州黃果樹(shù)金葉科技有限公司三家持有煙草薄片生產(chǎn)資質(zhì)的公司股東，為其提供工程技術(shù)支持，參與煙草薄片生產(chǎn)。公司深度綁定大客戶，與煙草客戶成立合資公司。公司長(zhǎng)期與煙草公司保持良好的合作關(guān)系，2005年公司與中國(guó)煙草、廣東煙草、廣西煙草合資成立廣東金科再造煙葉有限公司，開(kāi)始研發(fā)、生產(chǎn)、銷售傳統(tǒng)煙草薄片；2012年公司啟動(dòng)與中煙國(guó)際的合作，合資成立華寶韓國(guó)株式會(huì)社，研發(fā)香料濾咀產(chǎn)品；2018年公司與云南中煙合資成立云南滇華本香科技有限公司，生產(chǎn)及研發(fā)爆珠材料。華寶國(guó)際通過(guò)加深與各大煙草公司合作，進(jìn)一步了解客戶需求，提高公司在煙草香精行業(yè)的核心壁壘。煙草薄片供應(yīng)鏈中，上下游為中煙公司壟斷行業(yè)，如華寶國(guó)際等民營(yíng)企業(yè)僅能參與中游制造環(huán)節(jié)。上游：中煙公司為煙草薄片生產(chǎn)加工企業(yè)下達(dá)生產(chǎn)指標(biāo)并提供原材料。煙草薄片的主要原材料為煙草廢料，包括來(lái)自打葉復(fù)烤中產(chǎn)生的根尖、末和卷煙工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)中產(chǎn)生的廢煙絲、煙末等。而原材料的任何變化均會(huì)顯著的影響煙草的質(zhì)量、成本，因此，為達(dá)到對(duì)于煙草行業(yè)的絕對(duì)控制權(quán)，打葉復(fù)烤、卷煙生產(chǎn)皆屬中煙工業(yè)公司業(yè)務(wù)。中游：取得許可的企業(yè)進(jìn)行煙草薄片的生產(chǎn)制造，民營(yíng)企業(yè)可參與。目前煙草薄片的生產(chǎn)企業(yè)主要可分為兩類，第一類是由中煙公司自建的煙草薄片生產(chǎn)企業(yè)；第二類是中煙公司與第三方出資共建生產(chǎn)公司，第三方或通過(guò)提供技術(shù)支持參與，或由國(guó)家煙草專賣局取得煙草薄片生產(chǎn)資質(zhì)后參與生產(chǎn)。第二類生產(chǎn)企業(yè)中的“第三方公司”可以是民營(yíng)企業(yè)。華寶通過(guò)合作建廠、共同投資等方式，加強(qiáng)與中煙公司深度合作，在中游制造環(huán)節(jié)占據(jù)重要地位。下游：我國(guó)煙草薄片的唯一使用者為中煙工業(yè)公司。煙草制品行業(yè)的下游包括煙草公司、零售商和消費(fèi)者，根據(jù)煙草專賣法，煙草制品企業(yè)無(wú)銷售權(quán)，煙草公司具有壟斷銷售權(quán)，企業(yè)加工生產(chǎn)的煙草薄片產(chǎn)品以及剩余原料廢料最終將由中煙公司統(tǒng)一回收。3.2.2? 技術(shù)產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)：廣東金葉專利豐富，產(chǎn)能國(guó)內(nèi)領(lǐng)先目前煙草薄片的制造方法主要四種：造紙法、干法造紙法、稠漿法、輥壓法。技術(shù)路徑來(lái)看，（1）造紙法在 HNB 產(chǎn)品中的應(yīng)用是近年來(lái)煙草薄片的研究熱點(diǎn)，它將煙末、煙梗分別加水浸提，浸提后的煙梗經(jīng)解纖后與煙末混合、制漿抄造成煙草片基；而煙末、煙梗提取液進(jìn)行精細(xì)化處理制備成涂布液，然后采用涂布到基片上，經(jīng)干燥后制成煙草薄片。（2）干法造紙法是借鑒干法造紙技術(shù)發(fā)展起來(lái)的一種新型煙草薄片，與造紙法薄片相比，其最主要的特點(diǎn)是以凈化空氣代替水作為分散、輸送纖維的介質(zhì)。（3）稠漿法是將煙末、煙梗等原料粉碎后與水、粘膠劑及其它添加劑等按一定比例混合并攪拌均勻，形成漿狀物，均勻地鋪在循環(huán)的金屬帶上，再進(jìn)行干燥、剝制成煙草薄片。（4）輥壓法是將煙末、煙梗等原料粉碎后與天然纖維混合，加入粘膠劑、水和其它添加劑混合均勻后經(jīng)輥壓和干燥制成再造煙葉。四種制造方法中，造紙法更適用于傳統(tǒng)煙草薄片，這是因?yàn)樵旒埛ú恍枰砑幽z料，燃燒表現(xiàn)較好，而稠漿法、干法、輥壓法需要添加粘膠劑和其它添加劑，燃燒表現(xiàn)較差。目前稠漿法最適合HNB薄片，因?yàn)镠NB不需要煙草薄片燃燒（規(guī)避了添加膠料后燃燒表現(xiàn)不好的問(wèn)題），且稠漿法漿料中的煙草原料、粘合劑以及發(fā)煙劑等材料在成型時(shí)可更為均勻地分布在表層和里層，均質(zhì)化程度較高，有利于煙堿及香氣物質(zhì)在低溫加熱非燃燒狀態(tài)下均勻、穩(wěn)定釋放。新型薄片相較于傳統(tǒng)煙草薄片的均質(zhì)化要求更高，生產(chǎn)難度更大。主要體現(xiàn)在：（1）新型薄片具有一定的抗張強(qiáng)度和斷裂伸長(zhǎng)率，需滿足后續(xù)加工工序——聚攏成型工序或薄片切割工序的要求；（2）新型薄片負(fù)載了大量的發(fā)煙劑，加熱霧化后其表面黏性較高且易吸潮，因此需要對(duì)其表面黏性、水分進(jìn)行調(diào)控；（3）新型薄片的煙堿及香氣物質(zhì)需要在低溫加熱非燃燒狀態(tài)下均勻、穩(wěn)定釋放出來(lái)，因此要求新型薄片的組織結(jié)構(gòu)疏松度及熱傳導(dǎo)效率適宜，煙草原料、料香及發(fā)煙劑等物質(zhì)分布均勻。廣東金葉在煙草薄片制造領(lǐng)域具有行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì)與科研水平。2016年1月14日，廣東金葉與廣東中煙共建的“煙草行業(yè)再造煙葉技術(shù)研究重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室”入選國(guó)家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室，廣東金葉成為全國(guó)唯一擁有國(guó)家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室的煙草薄片企業(yè)。依托國(guó)家造紙法再造煙葉研發(fā)基地的優(yōu)勢(shì)資源，廣東金葉成功組建國(guó)內(nèi)首條造紙法再造煙葉標(biāo)志性生產(chǎn)線、全球首條干法再造煙葉中試生產(chǎn)線等，并順利投產(chǎn)。至今，廣東金葉已逐步構(gòu)建起覆蓋卷煙工藝、煙草化學(xué)、制漿造紙、卷煙調(diào)香、機(jī)械裝備的“整鏈科研體系”，在整個(gè)煙草行業(yè)內(nèi)奠定了優(yōu)勢(shì)技術(shù)地位，為“中式卷煙上水平”發(fā)揮著積極的產(chǎn)業(yè)輻射效應(yīng)。對(duì)標(biāo)海外龍頭，施韋策-摩迪是全球最大的傳統(tǒng)煙草薄片供應(yīng)商。施韋策-摩迪國(guó)際公司創(chuàng)立于1995年，總部位于美國(guó)佐治亞州Alpharetta，主要業(yè)務(wù)為工程紙張(EP)和高級(jí)材料與結(jié)構(gòu)(AMS)，其中工程紙張又可分為煙用紙品和非煙用紙品。煙用紙品最核心的產(chǎn)品為煙草薄片與低點(diǎn)燃性卷煙紙(LIP)。2014-2010年，公司總營(yíng)收由7.94億美元增長(zhǎng)至10.74億美元，CAGR為10.59%。其中，工程紙品18/19/20實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.73/5.46/5.31億美元，煙用紙品約占88%，營(yíng)收分別為5.04/4.75/4.67億美元。施韋策-摩迪生產(chǎn)的薄片以傳統(tǒng)薄片為主。據(jù)測(cè)算，HNB用煙草薄片單位使用量是傳統(tǒng)卷煙的5-10倍，海外煙草薄片仍有較大市場(chǎng)空間。施韋策-摩迪大客戶占比高。客戶主要系全球知名的煙草公司，前四大客戶為菲利普莫里斯美國(guó)、菲利普莫里斯國(guó)際、日本煙草公司與英美煙草公司。18/19/20前四大客戶銷售收入之和分別為2.92/2.97/3.01億美元，占公司總營(yíng)業(yè)收入的28%/29%/28%,占煙用紙品營(yíng)業(yè)收入的58%/62%/64%。施韋策-摩迪與中煙成立合資公司，擁有國(guó)內(nèi)煙草薄片生產(chǎn)資質(zhì)。施韋策-摩迪2005年、2011年先后在中國(guó)成立兩家合資公司：中煙摩迪紙業(yè)有限公司和中煙施韋策再造煙葉有限公司，后者是國(guó)內(nèi)擁有煙草薄片生產(chǎn)資質(zhì)的13家公司之一，產(chǎn)能達(dá)30000噸/年。 04盈利預(yù)測(cè)和估值 4.1? 同行對(duì)比對(duì)標(biāo)海外香精龍頭，華寶收入規(guī)模存在較大上升空間。2020年華寶國(guó)際營(yíng)業(yè)收入為38.56億元人民幣，對(duì)比奇華頓2020年?duì)I收63.22億瑞士法郎（約人民幣468.88億元）、德之馨2020年?duì)I收35.20億歐元（約人民幣282.96億元），華寶上升空間大。華寶國(guó)際煙草香精業(yè)務(wù)高毛利拉升整體利潤(rùn)水平。華寶國(guó)際煙用香精業(yè)務(wù)占比高，煙用香精毛利率穩(wěn)定80%左右，拉升公司整體毛利率穩(wěn)定在60%以上，奇華頓、德之馨產(chǎn)品多樣化程度高，整體毛利率水平低于華寶。華寶國(guó)際管理費(fèi)用率高，主要原因系研發(fā)投入高。華寶國(guó)際管理費(fèi)用由2013年的18.81%上漲至2020年的33.22%，漲幅達(dá)14.41%。主要原因系其將研發(fā)費(fèi)用并入管理費(fèi)用中核算，且由于新型煙草業(yè)務(wù)技術(shù)壁壘較高，公司研發(fā)投入大，導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用上升。2020 年歸母凈利潤(rùn)下滑明顯，拖累 ROE。20 年歸母凈利潤(rùn)下滑主要系：（1）下游傳統(tǒng)卷煙行業(yè)需求下滑，對(duì)應(yīng)煙草薄片和香精業(yè)務(wù)營(yíng)收略有下滑，（2）商譽(yù)減值損失達(dá) 4.96億元，匯兌損益 8503 萬(wàn)元。華寶國(guó)際存貨、應(yīng)收賬款管理效率較低，運(yùn)營(yíng)能力有提升空間。整體而言，各企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)均表現(xiàn)出上升趨勢(shì)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也略有上升。華寶國(guó)際的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)雖有所起伏，但常年保持在奇華頓的三倍以上、德之馨的近兩倍；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也高于可比企業(yè)奇華頓、德之馨，因此華寶國(guó)際的運(yùn)營(yíng)能力仍然有提升空間。華寶國(guó)際收入現(xiàn)金流質(zhì)量高。與奇華頓與德之馨相比較，華寶國(guó)際經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流規(guī)模小、增長(zhǎng)不穩(wěn)定，但它受益于煙草行業(yè)特點(diǎn)，擁有高出其他企業(yè)近一倍的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量/營(yíng)業(yè)收入比率，收入質(zhì)量高。各企業(yè)現(xiàn)金流充足，現(xiàn)金紅利分配意愿強(qiáng)。其中，奇華頓與德之馨均分配穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)金股利，華寶國(guó)際股利分配率波動(dòng)大，2016年未分配現(xiàn)金股利。4.2? 盈利預(yù)測(cè)（1）香精：全球香精業(yè)務(wù)體量穩(wěn)步增長(zhǎng)， 中國(guó)區(qū)增速尤為亮眼，根據(jù)中國(guó)香料香精化妝品工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2010年中國(guó)香精香料銷售額為130億，2019年達(dá)449億元，CAGR達(dá)到14.8%?？紤]到加熱不燃燒（HNB）產(chǎn)品對(duì)煙用香精用量需求顯著提高，在銷量方面，預(yù)計(jì)傳統(tǒng)煙草香精業(yè)務(wù)無(wú)增長(zhǎng)，新型煙草香精由Nuso放量帶來(lái)5-10倍的增長(zhǎng)；在利潤(rùn)方面，傳統(tǒng)煙草香精毛利率穩(wěn)定在86%，新型煙草香精穩(wěn)定在87%。我們預(yù)計(jì)21-23年香精業(yè)務(wù)營(yíng)收21.47/22.24/23.29億元人民幣，增速3.0%/3.6%/4.7%，毛利率80.6%/80.6%/79.9%。（2）香原料：作為國(guó)內(nèi)龍頭香精企業(yè)，公司積極整合上游拓寬利潤(rùn)空間，預(yù)計(jì)21-23年香原料業(yè)務(wù)營(yíng)收6.58/6.78/6.98億元人民幣，增速穩(wěn)定在3.0%，毛利率穩(wěn)定在45.0%。（3）煙草薄片：海內(nèi)外HNB產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)煙草薄片用量需求大幅提升，目前傳統(tǒng)卷煙薄片滲透率僅6%左右，預(yù)計(jì)HNB產(chǎn)品薄片滲透率接近100%。隨著海內(nèi)外政策逐步明朗，海外華寶接入大客戶訂單以及自主品牌帶動(dòng)耗材增多，印尼產(chǎn)線產(chǎn)能充足，海外市場(chǎng)有望迅速放量。在銷量方面，預(yù)計(jì)22-23年大客戶訂單將增加800-1500噸香精產(chǎn)量，Nuso放量21-23年將增加300-3000噸香精產(chǎn)量；在利潤(rùn)方面，新型煙草薄片由于技術(shù)壁壘較高，預(yù)計(jì)毛利率80%，高于傳統(tǒng)煙草薄片毛利率75%。國(guó)內(nèi)華寶與中煙系在香精、傳統(tǒng)煙草薄片領(lǐng)域保持長(zhǎng)期穩(wěn)定合作關(guān)系，公司有望在新型煙草薄片領(lǐng)域復(fù)制與中煙系合作模式。另外，HNB所用薄片工藝復(fù)雜更復(fù)雜，單位價(jià)值量更高。我們預(yù)計(jì)21-23年煙草薄片營(yíng)收8.19/12.95/18.18億元人民幣，增速31.8%/58.1%/40.4%，毛利率分別為75.4%/76.8%/77.0%。（4）調(diào)味品：公司收購(gòu)嘉豪食品，下游渠道逐步多元化，預(yù)計(jì)21-23年調(diào)味品業(yè)務(wù)營(yíng)收穩(wěn)定在5.03億元人民幣，毛利率穩(wěn)定在35%。（5）費(fèi)用率：2018年收購(gòu)嘉豪食品代價(jià)約為6.96億美元，公司短期借款提高，利息支出增多拖累財(cái)務(wù)費(fèi)用率。預(yù)計(jì)21-23年財(cái)務(wù)費(fèi)用有望收緊，銷售、管理和研發(fā)費(fèi)用保持穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)21-23年公司營(yíng)收41.33/47.05/53.54億元，同比增速7.2%/13.8%/13.8%；歸母凈利潤(rùn)12.05/14.51/17.08億元，同比增速188.0%/20.5%/17.7%；對(duì)應(yīng)EPS分別為0.39/0.47/0.55元；對(duì)應(yīng)PE分別為27.6X/22.9X/19.5X。參考全球范圍內(nèi)可比公司，香精香料領(lǐng)域，奇華頓為全球香精香料龍頭企業(yè)，營(yíng)收體量、市占率保持全球領(lǐng)先。中國(guó)香精香料（波頓）、愛(ài)普股份為國(guó)內(nèi)香精香料龍頭企業(yè)，營(yíng)收體量、市占率小于華寶國(guó)際。煙原料領(lǐng)域，施韋策摩迪為全球煙草薄片供應(yīng)商。考慮華寶國(guó)際在國(guó)內(nèi)煙用香精、煙用薄片領(lǐng)域龍頭地位，21年接入海外大客戶訂單以及自主品牌Nuso在海外銷售業(yè)績(jī)良好，華寶印尼新增產(chǎn)線有望供應(yīng)充足動(dòng)能，預(yù)計(jì)21-23年?duì)I收、凈利潤(rùn)提速較高，我們給予39X估值，首次覆蓋予以“買入評(píng)級(jí)”。05風(fēng)險(xiǎn)提示海內(nèi)外新型煙草監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)，疫情下產(chǎn)線出貨不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，大客戶流失風(fēng)險(xiǎn)等。本文選編自“輕飲可樂(lè)”，作者：史凡可、傅嘉成、楊舒妍、杜山，智通財(cái)經(jīng)編輯：張金亮。
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華寶國(guó)際（00336）股價(jià)創(chuàng)四個(gè)月新高背后：或分拆調(diào)味品業(yè)務(wù)上市_騰訊新聞
華寶國(guó)際（00336）股價(jià)創(chuàng)四個(gè)月新高背后：或分拆調(diào)味品業(yè)務(wù)上市_騰訊新聞
華寶國(guó)際（00336）股價(jià)創(chuàng)四個(gè)月新高背后：或分拆調(diào)味品業(yè)務(wù)上市
以香精制造起家，圍繞煙草供應(yīng)鏈持續(xù)拓展的華寶國(guó)際(00336)股價(jià)持續(xù)走高，近九日累計(jì)最高漲幅超65%。截至11月19日收盤，股價(jià)收?qǐng)?bào)21.35港元，創(chuàng)四個(gè)月新高，總市值663.5億港元。
消息面上，華寶國(guó)際公布，董事會(huì)正考慮建議分拆New Generation Global Limited(New Generation)或其可能置于該公司與 New Generation 之間的控股公司(作為上市工具，連同其附屬公司為“分拆集團(tuán)”)在香港聯(lián)合交易所有限公司主板上市的可行性。
現(xiàn)時(shí)考慮作為建議分拆的主題事宜的業(yè)務(wù)為以餐飲行業(yè)為目標(biāo)客戶的調(diào)味品生產(chǎn)、銷售、營(yíng)銷及分銷。其產(chǎn)品包括雞汁(液態(tài)烹飪料)、芥辣、濃縮果汁(用于烹飪應(yīng)用)及功能性調(diào)味汁。建議分拆后，分拆集團(tuán)將主要在中華人民共和國(guó)從事調(diào)味品的生產(chǎn)、銷售、營(yíng)銷及分銷。
建議分拆將構(gòu)成上市規(guī)則第15項(xiàng)應(yīng)用指引項(xiàng)下的分拆，而該公司已于2021年11月17日向聯(lián)交所提交有關(guān)建議分拆的方案，以供聯(lián)交所根據(jù)上市規(guī)則第15項(xiàng)應(yīng)用指引考慮及批準(zhǔn)。
根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，華寶國(guó)際從煙用香精起家，以煙草為核心，向傳統(tǒng)薄片和新型煙草方向拓展，在日化和調(diào)味方面，通過(guò)不斷并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)煙草版圖之外的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張。
“味覺(jué)”賽道產(chǎn)業(yè)鏈延伸
公開(kāi)資料顯示，2018年，華寶國(guó)際通過(guò)收購(gòu)獲取嘉豪食品有限公司（簡(jiǎn)稱嘉豪食品）進(jìn)入香料香精下游——調(diào)味品行業(yè)，完善原料-加工-消費(fèi)一體化的全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，這是增強(qiáng)味覺(jué)系市場(chǎng)布局的另一表現(xiàn)。
根據(jù)公司公告，廣東嘉豪主營(yíng)業(yè)務(wù)為產(chǎn)銷調(diào)味品，主要品牌為“勁霸”、“嘉豪”及“詹王”，產(chǎn)品包括芥末醬、濃縮果汁、雞精及功能醬油，客戶主要為中國(guó)的餐館，各地合計(jì)約20萬(wàn)家。公司將嘉豪食品作為戰(zhàn)略平臺(tái)，以深入了解終端消費(fèi)者口味，與公司其他板塊更好地發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。
正式進(jìn)軍調(diào)味品市場(chǎng)之后，隨嘉豪食品與華寶國(guó)際資源整合逐漸完成，公司的調(diào)味料板塊業(yè)績(jī)回復(fù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2019年，該板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收超7億元，2018 年由于僅并表三個(gè)月，因此營(yíng)收為1.7億元。2015年至2019年板塊營(yíng)收 CAGR為10.1%，板塊盈利能力企穩(wěn)，2019年，板塊營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)率為20.68%，較 2018年提升7個(gè)百分點(diǎn)。
2019年-2021年上半年調(diào)味品營(yíng)收分別為7億元（單位：人民幣，下同）、5.03億元、3.24億元，營(yíng)收占比分別為16.51%、13.1%、18.4%。
由于并購(gòu)前嘉豪食品的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)率約在30%上下，因此券商對(duì)華寶國(guó)際調(diào)味品板塊的盈利能力持樂(lè)觀態(tài)度。天風(fēng)證券研報(bào)指出，隨嘉豪與華寶資源整合持續(xù)推進(jìn)，該板塊盈利能力仍將繼續(xù)回升。
差異化策略，打開(kāi)新賽道成長(zhǎng)空間
從行業(yè)來(lái)看，對(duì)于單一調(diào)味品，當(dāng)前市場(chǎng)成頭部玩家已定，市場(chǎng)格局明確。然而，復(fù)合調(diào)味品細(xì)分賽道競(jìng)爭(zhēng)格局分散，尚未有絕對(duì)龍頭出現(xiàn)，當(dāng)前擁有線下渠道優(yōu)勢(shì)和區(qū)域產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)的中型企業(yè)憑借差異化策略，仍然有較優(yōu)的成長(zhǎng)土壤。
根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，嘉豪食品采取差異化競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)戰(zhàn)略，避開(kāi)格局已定的單一調(diào)味品市場(chǎng)和火鍋調(diào)味品、中式復(fù)合調(diào)味品等已有一定規(guī)模企業(yè)占位的賽道，把握青芥辣醬和雞汁品類餐飲渠道第一品牌位置，不斷研發(fā)新品，形成汁類、醬類和粉類三大產(chǎn)品線。
產(chǎn)品方面，嘉豪食品定位于中高端復(fù)合調(diào)味品市場(chǎng)，王牌產(chǎn)品雞汁、藤椒汁等市場(chǎng)空間充足。勁霸青芥辣和雞汁自上市以來(lái)迅速發(fā)展成專業(yè)渠道的領(lǐng)導(dǎo)品牌。消費(fèi)升級(jí)背景下，調(diào)味品市場(chǎng)逐漸向高檔化發(fā)展，中高端調(diào)味品市場(chǎng)容量將進(jìn)一步擴(kuò)大，品牌產(chǎn)品的市場(chǎng)份額將進(jìn)一步提高。
對(duì)于渠道而言，華寶國(guó)際線下銷售以華南為據(jù)點(diǎn)，逐步向四五線城市滲透。銷售團(tuán)隊(duì)覆蓋全國(guó)九大區(qū)域，建立了包括約450家一級(jí)分銷商及約20000家二級(jí)分銷商的分銷網(wǎng)絡(luò)。2021年4月19日，炊煙集團(tuán)與廣東嘉豪強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，簽署全面戰(zhàn)略合作協(xié)議，首創(chuàng)上游調(diào)味品企業(yè)和餐飲頭部企業(yè)的戰(zhàn)略合作，為炊煙搭建一個(gè)全方位的賦能平臺(tái)，從品牌打造、菜品升級(jí)、資本注入等多維度賦能。總之，線下深化B端渠道開(kāi)拓，線上初探進(jìn)行品牌推廣，雙管齊下擴(kuò)張渠道。
從行業(yè)發(fā)展來(lái)看，復(fù)合調(diào)味品行業(yè)增速優(yōu)于整體調(diào)味品市場(chǎng)，B端占比持續(xù)提升。2020年我國(guó)調(diào)味品行業(yè)規(guī)模為3950億元，2013-2020 年復(fù)合增速約8.04%，整體進(jìn)入穩(wěn)定成熟期。2020年復(fù)合調(diào)味料市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1500億元。2013-2020復(fù)合增速15.2%，明顯快于調(diào)味品市場(chǎng)整體增速，在調(diào)味品行業(yè)中的占比整體提升。
據(jù)中國(guó)調(diào)味品協(xié)會(huì)網(wǎng)發(fā)布2020年的市場(chǎng)數(shù)據(jù)，近年來(lái)隨著餐飲業(yè)發(fā)展迅速以及新型餐飲的誕生，調(diào)味品在餐飲行業(yè)、工業(yè)行業(yè)和家庭生活中銷售比例由 2018年初為46%、30%、24%增長(zhǎng)至2020年的 50%、20%、30%。華寶國(guó)際的調(diào)味品致力于打造“為廚師服務(wù)的專業(yè)品牌”形象，通過(guò)廚師綁定餐飲行業(yè)，無(wú)疑為其打開(kāi)新賽道成長(zhǎng)空間。
多元業(yè)務(wù)穩(wěn)健成長(zhǎng)，突破中長(zhǎng)期天花板
除了調(diào)味品業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入增量之外，華寶國(guó)際主營(yíng)業(yè)務(wù)亦表現(xiàn)亮眼。
分業(yè)務(wù)來(lái)看，2021年上半年，香精、煙用原料、香原料、調(diào)味品的營(yíng)收分別為9.1億元、2.1億元、3.2億元、3.2億元，營(yíng)收占比分別為51.6%、11.8%、18.2%、18.4%。華寶國(guó)際以煙用香精為基礎(chǔ)，橫向擴(kuò)大應(yīng)用場(chǎng)景至日用、食品香精領(lǐng)域，調(diào)味品、煙用原料業(yè)務(wù)穩(wěn)健成長(zhǎng)。
香精業(yè)務(wù)是華寶國(guó)際的核心業(yè)務(wù)，旗下?lián)碛小跋驳恰?、“華寶”、“孔雀”、“澳華達(dá)”、“天宏”、“琥珀”等一系列知名品牌。隨著香精行業(yè)進(jìn)圖穩(wěn)健成長(zhǎng)期，公司的香精業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模并無(wú)大的突破。
全球香精市場(chǎng)市場(chǎng)規(guī)模由2015年的171億歐元成長(zhǎng)至2020年的285億歐元，CAGR5達(dá)到10.8%。中國(guó)香精香料行業(yè)產(chǎn)量由 2015年的338.5 億元人民幣成長(zhǎng)至 2019年的449億元人民幣，CAGR4為7.3%，保持穩(wěn)健成長(zhǎng)。其中傳統(tǒng)煙用香精細(xì)分賽道規(guī)模伴隨著下游卷煙行業(yè)的平穩(wěn)期，已接近發(fā)展的天花板。然而，華寶國(guó)際作為國(guó)內(nèi)香精香料龍頭企業(yè)，壁壘優(yōu)勢(shì)不斷凸顯，有望繼續(xù)保持收入及盈利能力穩(wěn)中有升。
根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP觀察，受傳統(tǒng)卷煙去庫(kù)存+競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，過(guò)去三年公司煙用原料業(yè)務(wù)營(yíng)收復(fù)合增速為-4.2%。然而，隨著國(guó)內(nèi)HNB政策落地，該業(yè)務(wù)有望成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。當(dāng)前，公司致力于卷煙新材料（如口味型膠囊、爆珠等）以及 HNB 相關(guān)原材料的研發(fā)，已獲得多項(xiàng)專利。預(yù)計(jì)伴隨國(guó)內(nèi)HNB業(yè)務(wù)的放量，公司的香精業(yè)務(wù)繼續(xù)為在HNB有所布局的中煙工業(yè)公司供貨，聯(lián)動(dòng)海外市場(chǎng)，有望充分享受全球新型煙草行業(yè)快速發(fā)展紅利，突破中長(zhǎng)期天花板。
綜上所述，若調(diào)味品業(yè)務(wù)分拆上市，不但該業(yè)務(wù)會(huì)迎來(lái)價(jià)值重估，而且華寶國(guó)際的市值亦有望站在新的節(jié)點(diǎn)上。重要的是，華寶國(guó)際現(xiàn)金流穩(wěn)定充沛，常年保持高分紅率回饋股東。截至2021年上半年，公司賬面貨幣資金高達(dá)39億元。近三年以來(lái)，公司分紅率保持在47%以上，2006年以來(lái)累計(jì)分紅金額66.6億元。